▲證監(jiān)會印發(fā)的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，頗有看點。圖/IC photo
5月7日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會三大金融管理部門負(fù)責(zé)人齊聚國新辦發(fā)布會，重磅推出一攬子金融政策。全方位發(fā)力穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，為經(jīng)濟回升向好提供強有力的金融支撐。同日，證監(jiān)會印發(fā)了《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱《行動方案》），頗有看點。
坦率地說，現(xiàn)在證券市場產(chǎn)品的數(shù)量和種類日趨繁多，金融交易工具也越來越多樣化。普通投資者進行直接投資的難度不斷提高?！肮擅瘛弊儭盎瘛笨芍^一種大趨勢。中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國境內(nèi)公募基金資產(chǎn)凈值合計32.83萬億元。
不過，“小基民”和“小股民”一樣，小而散，面臨著被基金管理人和公司管理人侵害的風(fēng)險。證監(jiān)會作為證券市場的監(jiān)督管理者，對此當(dāng)然責(zé)無旁貸。
此次《行動方案》在宏觀方向上反映了各界的諸多共識，比如推動市場發(fā)展，推出更多類型的產(chǎn)品，簡化審批程序，促進規(guī)則細(xì)化，加強基金產(chǎn)品業(yè)績和費用的信息披露，鼓勵基金公司進行治理優(yōu)化、制度建設(shè)和專業(yè)能力提升，對違法行為依法進行處罰等。而且，全文9次提及“引導(dǎo)”，體現(xiàn)了一定的謙抑性而非強制性。
對基金費率的改革抓住了痛點
此次改革，一些措施可謂抓住了市場的“痛點”，用統(tǒng)一的監(jiān)管代替了有時相對低效的分別博弈。其中，最突出的是對基金費率的改革。
首先是“有增有減的費用政策”，即建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，令基金管理費隨著績效進行上下浮動，讓不同基金的得失體現(xiàn)出差別，而非旱澇保收。這樣投資者，特別是有損失的投資者，對證券市場也會產(chǎn)生更為積極的觀感。
與之相關(guān)的是統(tǒng)一基金業(yè)績比較基準(zhǔn)。投資者認(rèn)購基金的最重要的依據(jù)之一是其歷史業(yè)績。但不少基金故意東挑西揀來選取對自己有利的比較基準(zhǔn)，或玩弄文字游戲?！缎袆臃桨浮窂娬{(diào)要明確業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、選用等。這有利于讓不同基金用一套“尺子”來公平對比。
其次是“一律減少的費用政策”，即推動全行業(yè)繼續(xù)合理調(diào)降申購費、服務(wù)費等。這可謂監(jiān)管者根據(jù)行業(yè)情況實施的一種給投資者強制性普遍讓利的措施，實現(xiàn)了基金公司和投資者整體利益均衡點的集體挪動。否則，就算個別基金想主動讓利，由于多數(shù)投資者對此還不太敏感，也不會像日用消費品市場那樣產(chǎn)生“一家降價帶動多家降價”的效應(yīng)。
再者，公募基金里會存在大機構(gòu)發(fā)行的私募資管計劃，同一個基金經(jīng)理又管公募產(chǎn)品、又管這些私募計劃，會有一定的利益沖突和利益輸送問題。這也不能靠外部公眾投資者自行發(fā)現(xiàn)、自行起訴維權(quán)，而是需要有調(diào)查權(quán)的監(jiān)管者來關(guān)注和維護公正。
需避免過度、不必要的微觀管理
不過，隨著我國資本市場的日益成熟，市場自治程度加強，監(jiān)管者也宜堅持“使市場在資源配置中起決定性作用”的基本政策要求，注意不斷吸收市場反饋，評估監(jiān)管效率，避免過度、不必要的微觀管理。在此略提幾條對制度優(yōu)化的建議。
一是宜實施促進不同金融機構(gòu)之間可以合理強化競爭的措施，而非干預(yù)或指導(dǎo)金融機構(gòu)的具體行為。比如，一些基金公司可能存在虛報新股發(fā)行價格問題。監(jiān)管者若口頭提醒基金公司“合理審慎報價”，似乎只有象征意義，而如果直接定下價格“指導(dǎo)”區(qū)間，也未必合理。畢竟，監(jiān)管者本身并不替企業(yè)代負(fù)盈虧。
二是推動建立市場對金融機構(gòu)的評價制度，而不是強化來自監(jiān)管機構(gòu)的評價。監(jiān)管機構(gòu)可以讓投資者有更豐富的、多元化的信息依據(jù)來選擇符合各自偏好的基金，但是要實現(xiàn)市場驅(qū)動的聲譽管理，而不是以監(jiān)管者自身打分的方式來強化對金融機構(gòu)的一元化評價。
三是政策工具在適用于不同金融領(lǐng)域時的不同效果，需要被評估和觀測。我國在證券發(fā)行的一級市場等金融領(lǐng)域施行常態(tài)化的逆周期調(diào)節(jié)機制，即根據(jù)市場情況動態(tài)調(diào)整新發(fā)證券的注冊節(jié)奏，監(jiān)管者較為重視避免新股籌集資金時過度“吸血”，影響股票指數(shù)。這個道理在適用于證券投資基金的注冊時，效應(yīng)會有所不同。
再如，我國銀行業(yè)已經(jīng)普遍實行了基于長期績效的人員薪酬制度，包括追索扣回制度。這較容易理解，比如銀行某一筆放貸在三五年后成為呆壞賬，同一家銀行會承擔(dān)損失，故而可以要求之前工作不夠到位的放貸人員來對此負(fù)責(zé)。
雖然基金也會發(fā)生短期績效和長期績效背離的問題，鼓勵“耐心資本”、希望投資者長期持有，和基金長期共生，也可以理解。但是，一來，基金本身會多次交易，短期長期績效存在差異往往不是其持有的同一批證券資產(chǎn)質(zhì)量變化所致，同時，投資績效會受到市場和行業(yè)大環(huán)境的顯著影響?？疾炱陂g越長，基金管理人能力以外的因素造成的影響也會越大。
二來，證券投資的邏輯和發(fā)放貸款不同，前者追求“高風(fēng)險、高收益”的模式，決策時沒有后者那種“安全優(yōu)先、保本金”的要求。
三來，我國基金投資者的持有期普遍不長，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會2024年報告顯示，即便機構(gòu)投資者在評價基金和基金管理人時，以3年以上為周期的也不到26%和30%，故基金的投資者變化頻繁時，特別強調(diào)基金長期績效要好，會對短期持有者造成何等影響，值得繼續(xù)研究。
總之，公募基金在一定范圍內(nèi)保留一定的生態(tài)多樣性，以滿足不同層次和偏好的投資者之需求，值得考慮。
撰稿 / 繆因知（金融法學(xué)者）
編輯 / 遲道華 徐秋潁
校對 / 趙琳
