港股上市公司中國(guó)現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司（簡(jiǎn)稱“現(xiàn)代牧業(yè)”）近日宣布，已訂立一系列購(gòu)股協(xié)議，旨在實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)圣牧有機(jī)奶業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)圣牧”）的戰(zhàn)略性控股。此舉被視為繼奶粉、奶酪板塊之后，蒙牛在牧業(yè)板塊的又一次業(yè)務(wù)整合之舉。
現(xiàn)代牧業(yè)擬控股中國(guó)圣牧
根據(jù)協(xié)議，現(xiàn)代牧業(yè)已有條件同意收購(gòu)中國(guó)圣牧約1.28%的股份，并獲得其控股股東蒙牛集團(tuán)全資子公司Start Great所持有的中國(guó)圣牧約24.90%股份的不可撤銷表決代理權(quán)。
此交易完成后，現(xiàn)代牧業(yè)及其一致行動(dòng)人的總投票權(quán)將超過(guò)30%，從而觸發(fā)香港《公司收購(gòu)、合并及股份回購(gòu)守則》下的強(qiáng)制有條件現(xiàn)金要約，擬以每股0.35港元的價(jià)格收購(gòu)中國(guó)圣牧余下全部已發(fā)行股份。要約價(jià)格較中國(guó)圣牧最后交易日的收市價(jià)（0.305港元/股）溢價(jià)約14.75%。
公開資料顯示，現(xiàn)代牧業(yè)成立于2005年9月，2010年11月登陸港交所主板，是國(guó)內(nèi)頭部奶牛運(yùn)營(yíng)商和原料奶生產(chǎn)商之一。截至2025年6月底，現(xiàn)代牧業(yè)共在13個(gè)省份運(yùn)營(yíng)47座牧場(chǎng)，擁有乳牛約47.2萬(wàn)頭，年產(chǎn)奶量達(dá)300萬(wàn)噸以上。2017年，蒙牛增持現(xiàn)代牧業(yè)成為控股股東。截至公告日，蒙牛合計(jì)持有現(xiàn)代牧業(yè)約56.36%的已發(fā)行股份。
中國(guó)圣牧由蒙牛前執(zhí)行董事姚同山于2009年10月創(chuàng)辦，以沙漠全程有機(jī)產(chǎn)業(yè)體系為特色，2014年登陸港交所，號(hào)稱“中國(guó)最大的有機(jī)乳品公司”。截至2025年6月，中國(guó)圣牧擁有34座牧場(chǎng)，奶牛存欄量14.4萬(wàn)頭，日產(chǎn)鮮奶約2169噸，年產(chǎn)有機(jī)原奶60萬(wàn)噸。2020年7月，蒙牛成為中國(guó)圣牧單一最大股東。截至此次收購(gòu)前，蒙牛透過(guò)子公司Start Great持有中國(guó)圣牧29.99%的股份。
現(xiàn)代牧業(yè)表示，兩家公司合并后的畜牧群規(guī)模將超過(guò)61萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)特色奶（包括有機(jī)牛奶、DHA奶、有機(jī)A2奶等）在總產(chǎn)量中的合并比例將從目前的8%增加到20%以上。規(guī)模擴(kuò)大后，現(xiàn)代牧業(yè)能夠利用產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)，在飼料等大宗材料采購(gòu)中獲得更優(yōu)惠的價(jià)格，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并降低單位成本；此次收購(gòu)還將擴(kuò)大現(xiàn)代牧業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)基礎(chǔ)，鞏固在原料奶市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。整合中國(guó)圣牧集團(tuán)領(lǐng)先的有機(jī)奶業(yè)務(wù)，將提升現(xiàn)代牧業(yè)特色奶的比例，提升現(xiàn)代牧業(yè)原料奶整體售價(jià)和資產(chǎn)整體質(zhì)量及價(jià)值。
由于中國(guó)圣牧股票流動(dòng)性較低，現(xiàn)代牧業(yè)認(rèn)為此次要約收購(gòu)將為中國(guó)圣牧股東提供“極具吸引力的價(jià)值變現(xiàn)機(jī)會(huì)”。對(duì)于中國(guó)圣牧而言，現(xiàn)代牧業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理知識(shí)將協(xié)助中國(guó)圣牧提升牧場(chǎng)管理能力與生產(chǎn)效率，改善飼料成本及運(yùn)營(yíng)開支。雙方將在技術(shù)、數(shù)字化及智慧化管理、養(yǎng)殖、專業(yè)飼料配方等方面發(fā)揮協(xié)同作用。
蒙牛又一次業(yè)務(wù)整合
對(duì)于旗下兩大牧業(yè)集團(tuán)即將并購(gòu)，蒙牛方面回復(fù)“以公告為準(zhǔn)”。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這是繼奶粉、奶酪板塊之后，蒙牛在牧業(yè)板塊的又一次業(yè)務(wù)整合之舉。
2017年至2021年，蒙牛借助投資并購(gòu)進(jìn)入業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，先后將牧業(yè)集團(tuán)現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧，以及“奶酪第一股”妙可藍(lán)多納入麾下。海外市場(chǎng)則戰(zhàn)略性收購(gòu)了澳大利亞原料乳加工商Burra Foods、有機(jī)嬰幼兒奶粉與食品品牌貝拉米、印尼第一大冰淇淋品牌艾雪等。
蒙牛第一次大規(guī)模業(yè)務(wù)整合，發(fā)生在奶粉板塊。2016年5月，蒙牛附屬嬰幼兒奶粉公司雅士利完成對(duì)多美滋中國(guó)的收購(gòu)，形成由雅士利、瑞哺恩、多美滋、Arla、恩施等品牌組成的嬰幼兒奶粉品牌矩陣。2022年，蒙牛與法國(guó)乳業(yè)巨頭達(dá)能“分手”，達(dá)能收購(gòu)雅士利旗下多美滋中國(guó)100%股權(quán)，而雅士利全部股權(quán)得以回歸蒙牛并完成私有化。蒙牛當(dāng)時(shí)稱，雅士利私有化有助于消除蒙牛與雅士利在嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域的潛在競(jìng)爭(zhēng)，降低雙方的合規(guī)成本并提高管理效率。
財(cái)報(bào)顯示，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)2024年收入為33.205億元，占蒙?？偸杖氲?.7%。其國(guó)內(nèi)嬰配粉業(yè)務(wù)聚焦“瑞哺恩”品牌，海外品牌貝拉米重點(diǎn)拓展東南亞市場(chǎng)。而雅士利自2023完成私有化后，在蒙牛財(cái)報(bào)中已很少被提及。2025年8月，雅士利旗下新西蘭奶粉工廠宣布出售給新西蘭a2牛奶公司。蒙牛方面告訴新京報(bào)記者，雅士利并非蒙牛奶粉業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，主體是蒙牛奶粉事業(yè)部進(jìn)行操盤。
在奶酪板塊，蒙牛2021年認(rèn)購(gòu)妙可藍(lán)多1.01億股，成為后者控股股東，并承諾將以妙可藍(lán)多作為奶酪業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，自2021年7月9日起兩年內(nèi)將蒙牛奶酪及相關(guān)原材料貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多。2024年6月，妙可藍(lán)多宣布以4.48億元的價(jià)格收購(gòu)內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責(zé)任公司100%股權(quán)。至此，蒙牛奶酪業(yè)務(wù)整合完畢。
以妙可藍(lán)多的發(fā)展路徑來(lái)看，現(xiàn)代牧業(yè)極有可能成為蒙牛牧業(yè)板塊的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。在現(xiàn)代牧業(yè)看來(lái)，此次整合中國(guó)圣牧的意義遠(yuǎn)超業(yè)務(wù)規(guī)模的簡(jiǎn)單疊加，而是旨在打造一個(gè)在規(guī)模、效率、原奶創(chuàng)新及可持續(xù)發(fā)展方面均處于全球領(lǐng)先地位的牧業(yè)集團(tuán)。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2020年原料奶產(chǎn)量計(jì)，中國(guó)前十大奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商占總體市場(chǎng)份額的21%。其中，優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧分別位列第一、二、四位。截至2025年6月，優(yōu)然牧業(yè)奶牛存欄量約62.3萬(wàn)頭，現(xiàn)代牧業(yè)與中國(guó)圣牧奶牛數(shù)量之和約61.6萬(wàn)頭。盡管奶牛數(shù)量接近，但優(yōu)然牧業(yè)整體營(yíng)收規(guī)模仍大于整合后的現(xiàn)代牧業(yè)。
乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，現(xiàn)代牧業(yè)與中國(guó)圣牧在蒙牛內(nèi)部都屬于養(yǎng)殖板塊，整合在一起可以提升管理效率、降本增效、提振資本信心。從奶粉、奶酪到牧業(yè)板塊的一系列動(dòng)作可以看出，蒙牛在全面梳理自己的供應(yīng)鏈體系，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。隨著明年奶價(jià)回溫，預(yù)計(jì)整合后的現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧將迎來(lái)業(yè)績(jī)與股價(jià)雙升。
奶價(jià)釋放止跌企穩(wěn)信號(hào)
談及牧業(yè)并購(gòu)策略，蒙牛乳業(yè)前總裁盧敏放曾對(duì)新京報(bào)記者稱，2018年蒙牛布局現(xiàn)代牧業(yè)和中國(guó)圣牧?xí)r，國(guó)內(nèi)原奶情況是供大于求?；趯?duì)中國(guó)乳業(yè)未來(lái)發(fā)展的前瞻性判斷，蒙牛對(duì)這兩家上游乳企進(jìn)行了投資，“假如今天（指2020年）才去收購(gòu)，至少要再多花一倍的代價(jià)才能做到。”
我國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)自2018年觸底反彈，奶價(jià)上行周期一直持續(xù)到2021年。當(dāng)時(shí)的奶價(jià)上行給奶牛養(yǎng)殖企業(yè)帶來(lái)樂(lè)觀長(zhǎng)期前景，導(dǎo)致2020年至2022年大型牧場(chǎng)集中建設(shè)浪潮出現(xiàn)。在此期間，現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧也在蒙牛控股的協(xié)同效應(yīng)下進(jìn)入業(yè)績(jī)上升期，一舉擺脫并購(gòu)前的虧損狀態(tài)。
然而好景不長(zhǎng)，隨著越來(lái)越多的牧場(chǎng)投產(chǎn)，奶源供給過(guò)剩情況愈發(fā)嚴(yán)重，我國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)自2022年起再次進(jìn)入下行周期，奶價(jià)持續(xù)低迷。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)教授、中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李勝利在今年7月召開的奶業(yè)大會(huì)上表示，2018年-2022年，行業(yè)增加了100多萬(wàn)頭奶牛，產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，加上消費(fèi)下行，目前奶源依然供大于求。2023年-2025年，我國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)收入損失累計(jì)達(dá)700億元，行業(yè)生鮮乳噴粉產(chǎn)生的虧損達(dá)200億元。
在此背景下，依托于龍頭乳企的大型牧業(yè)集團(tuán)也未能幸免。2022年-2024年，現(xiàn)代牧業(yè)營(yíng)收分別為122.95億元、134.58億元、132.54億元，凈利潤(rùn)分別為5.62億元、1.75億元、-14.17億元。同期，中國(guó)圣牧營(yíng)收分別為31.76億元、33.84億元、31.26億元，凈利潤(rùn)分別為4.16億元、8607.6萬(wàn)元、-6549.5萬(wàn)元。
如今，我國(guó)奶牛養(yǎng)殖業(yè)已進(jìn)入加速變革期，核心特征就是產(chǎn)能去化。2024年，我國(guó)原料奶產(chǎn)量4079萬(wàn)噸，出現(xiàn)2018年以來(lái)首次下降，牧場(chǎng)產(chǎn)能出清節(jié)奏明顯加快。據(jù)李勝利估算，按每公斤奶虧損0.4元、每頭牛日產(chǎn)奶量35千克計(jì)算，一個(gè)1000頭牛場(chǎng)每年對(duì)現(xiàn)金流的消耗達(dá)到240萬(wàn)元。在調(diào)整期，預(yù)計(jì)小牛場(chǎng)將出現(xiàn)30%以上的退出，部分大型牧場(chǎng)發(fā)生重組和并購(gòu)。而龍頭乳企可根據(jù)2025年-2026年市場(chǎng)需求，推動(dòng)2025年奶源基地成母牛的去產(chǎn)能工作，并引導(dǎo)自有奶源加大去產(chǎn)能力度。
現(xiàn)代牧業(yè)總裁孫玉剛曾在2024年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，2024年四季度和2025年一季度，國(guó)內(nèi)原奶產(chǎn)能降幅提速，跌幅超過(guò)5%。從2025年1-2月份市場(chǎng)情況看，國(guó)內(nèi)奶牛產(chǎn)能正在加速調(diào)整，隨著中小牧場(chǎng)加速退出以及刺激消費(fèi)政策提振，市場(chǎng)供需平衡有望在三季度出現(xiàn)。
國(guó)盛證券最新研報(bào)顯示，原奶價(jià)格經(jīng)過(guò)4年下行周期后，近期迎來(lái)階段性穩(wěn)定，全國(guó)主產(chǎn)區(qū)原奶均價(jià)從8月的3.02元/kg陸續(xù)提升至9月末的3.04元/kg。這一變化，一方面源于中秋、國(guó)慶禮贈(zèng)需求帶動(dòng)，另一方面則是7-9月奶牛處于“熱應(yīng)激”階段，供給量自然下降。
天風(fēng)證券指出，9月以來(lái)，盡管雙節(jié)前備貨啟動(dòng)及學(xué)生奶生產(chǎn)需求帶動(dòng)部分區(qū)域散奶價(jià)格出現(xiàn)反彈，但主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)整體仍保持穩(wěn)定。目前奶價(jià)仍處于成本線以下，行業(yè)虧損與青貯帶來(lái)的資金壓力持續(xù)存在，產(chǎn)能去化繼續(xù)演繹，9月奶牛存欄量環(huán)比下降0.18%，累計(jì)去化幅度已達(dá)約8%。目前產(chǎn)能去化或已接近尾聲，奶價(jià)周期拐點(diǎn)值得期待。
奶業(yè)上游雜志《荷斯坦》主編豆明分析稱，目前原奶市場(chǎng)基本達(dá)到供需平衡點(diǎn)，一個(gè)顯著特征是奶農(nóng)不再倒奶，且國(guó)慶節(jié)前散奶價(jià)格上漲，說(shuō)明奶源不像以前那樣過(guò)剩，但還不能說(shuō)明奶價(jià)回升，只能說(shuō)已經(jīng)止跌。從季節(jié)性來(lái)看，目前奶價(jià)仍不穩(wěn)定，還存在局部性、季節(jié)性的過(guò)剩。隨著寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古等地的乳品深加工項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)原奶將解決長(zhǎng)期供需平衡問(wèn)題，奶價(jià)逐漸趨于平穩(wěn)。
新京報(bào)首席記者 郭鐵
編輯 唐崢
校對(duì) 柳寶慶
