12月12日，人民銀行公布11月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為267.42萬億元，同比增長(zhǎng)6.3%。
從11月的數(shù)據(jù)來看，人民幣貸款的增速有所回落，但直接融資加快發(fā)展，企業(yè)的融資渠道更加多元。
業(yè)內(nèi)專家表示，隨著信貸投放“提質(zhì)換擋”，只看貸款增長(zhǎng)情況越來越難以完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成效，要更多看社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等更為全面的指標(biāo)。
信貸增速回落 要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下看待數(shù)據(jù)變化
人民銀行數(shù)據(jù)顯示，今年前十一個(gè)月人民幣貸款增加15.36萬億元。按此計(jì)算，11月人民幣貸款新增3900億元。
信貸增速有所回落，在業(yè)內(nèi)人士看來是多重因素所致。有市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，目前社會(huì)融資規(guī)模、M2增速保持在8%左右，相比之下貸款增速略低，既體現(xiàn)了多元化融資方式對(duì)銀行貸款的替代，也與地方化債和中小銀行改革化險(xiǎn)的下拉作用有關(guān)。
據(jù)機(jī)構(gòu)研究測(cè)算，去年以來，地方政府發(fā)行4萬億元特殊再融資債券，其中約六到七成用于償還銀行貸款，對(duì)當(dāng)前貸款增速的下拉影響超過1個(gè)百分點(diǎn)。
此外，今年金融機(jī)構(gòu)貸款核銷的規(guī)模也在1萬億元以上，同樣會(huì)下拉貸款增速，但這些資金仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮支持作用，沒有因?yàn)楹虽N而退出經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
“中長(zhǎng)期來看，貸款增速回落是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在金融領(lǐng)域的反映?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，傳統(tǒng)信貸大戶需求回落。前些年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域是信貸投放的主力，經(jīng)過幾十年大規(guī)模開發(fā)建設(shè)后，傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)模式的邊際效益在遞減，房地產(chǎn)市場(chǎng)從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量提質(zhì)”，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作也在有序推進(jìn)，導(dǎo)致這些傳統(tǒng)領(lǐng)域的信貸需求有所降溫。
此外，有業(yè)內(nèi)人士指出，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏡像，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)受到季節(jié)性因素的擾動(dòng)，反映在金融數(shù)據(jù)上也會(huì)出現(xiàn)周期性的波動(dòng)。比如年初、季末信貸數(shù)據(jù)通常會(huì)高一些，這與信貸“開門紅”，季末時(shí)點(diǎn)考核等因素有關(guān)。
“觀察金融數(shù)據(jù)不宜盯住個(gè)別月份總量和增速的波動(dòng)，更不宜以個(gè)別時(shí)點(diǎn)金融數(shù)據(jù)波動(dòng)來判斷政策力度?！鄙鲜鰧＜冶硎?，應(yīng)從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來分析金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量M2和人民幣貸款等金融總量數(shù)據(jù)從全年平均水平看，總體處于相對(duì)穩(wěn)定的水平，也明顯高于同期名義經(jīng)濟(jì)增速，較好體現(xiàn)了跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。
貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 直接融資比例有所上升
人民銀行數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月企（事）業(yè)單位貸款增加14.4萬億元，其中中長(zhǎng)期貸款增加8.49萬億元。具體來看，普惠小微貸款余額為35.88萬億元，同比增長(zhǎng)11.4%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為14.94萬億元，同比增長(zhǎng)7.7%，以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。
招聯(lián)首席研究員董希淼表示，這顯示資金正更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期領(lǐng)域，進(jìn)一步夯實(shí)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。普惠小微貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、科技貸款繼續(xù)較快增長(zhǎng)，增速持續(xù)高于全部貸款增速，金融“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度持續(xù)加大。
同時(shí)，貸款利率保持在歷史低位水平。11月份企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約30個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約3個(gè)基點(diǎn)。
不過，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)較少依賴銀行貸款。有業(yè)內(nèi)專家還指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，但居民日常消費(fèi)多依賴自有資金，相關(guān)融資需求較少；科技創(chuàng)新等新動(dòng)能領(lǐng)域往往與股權(quán)融資更為適配，對(duì)信貸資金的依賴度也不高。加總起來看，舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)前貸款增速出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，這也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型在信貸領(lǐng)域的反映。
今年以來我國(guó)直接融資加快發(fā)展，融資渠道也更加多元。除政府債券之外，企業(yè)債券、股權(quán)融資等其他直接融資渠道也在加快發(fā)展。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，今年1—11月，社會(huì)融資規(guī)模中企業(yè)債券余額為34.08萬億元，同比增長(zhǎng)5.6%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為12.14萬億元，同比增長(zhǎng)4%。
業(yè)內(nèi)專家表示，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，是“十五五”規(guī)劃建議錨定加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)做出的明確部署。直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享與長(zhǎng)期陪伴的特征，與高成長(zhǎng)、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為契合，未來將在金融體系中發(fā)揮更重要的作用。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 姜樊
編輯 岳彩周
校對(duì) 吳興發(fā)
