智飛生物近日發(fā)布公告，為置換公司存量融資及補充日常營運資金，公司擬申請總額度不超過102億元、期限不超過3年的中長期銀團貸款。
有“疫苗金牌代理”之稱的智飛生物業(yè)績曾靠著代理默沙東HPV疫苗“躺贏”，但當HPV疫苗不再一苗難求，行業(yè)競爭加劇之下，智飛生物業(yè)績增長“失速”。與此同時，近兩年來疫苗行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈，HVP疫苗也未能幸免。去年年底，競爭對手百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗采購價也降價超66%，無疑將對智飛生物代理的葛蘭素史克重組帶狀皰疹疫苗造成沖擊。“失速”的智飛生物如何走出困局？
短期償債壓力大，百億貸款解燃眉之急
公告顯示，此次銀團貸款由中國農(nóng)業(yè)銀行重慶江北支行作為牽頭行、代理行，承擔額度不超過總額度的20%，其他10家銀團參貸行承貸剩余份額，銀團貸款擔保方式為信用，并追加了質(zhì)押、抵押。
從質(zhì)押抵押情況來看，智飛生物幾乎動用了公司及大股東家族的所有核心資產(chǎn)來提供擔保，包括其控股股東、實控人蔣仁生及其配偶，其子蔣凌峰及其配偶，智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司提供全額連帶責任保證擔保。上市公司以應(yīng)收賬款及所持智飛綠竹、智飛龍科馬等子公司的全部股權(quán)，以其工業(yè)廠房、辦公樓及在建工程等提供擔保。
值得注意的是，實控人家族提供的為無償擔保，該關(guān)聯(lián)交易已通過公司董事會及獨立董事專門會議審議，關(guān)聯(lián)董事已回避表決，智飛生物強調(diào)，此舉不存在侵害公司及其他非關(guān)聯(lián)股東特別是中小股東利益的情形。
智飛生物此次大額融資的背后，是疫苗行業(yè)深度調(diào)整期的經(jīng)營壓力。作為曾經(jīng)的“千億疫苗龍頭”，智飛生物的營收規(guī)模曾一度闖入百億元，但近兩年業(yè)績遭遇滑鐵盧。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2023年，智飛生物業(yè)績持續(xù)上升，其營收從2017年的13.43億元猛增至2023年的529.18億元，歸母凈利潤在2021年一度闖入百億元規(guī)模，達到102.1億元，2022年、2023年分別為75.39億元、80.7億元。2024年開始，智飛生物業(yè)績大幅下滑，營收、歸母凈利潤分別降至260.7億元、20.18億元。2025年前三季度營收僅有76.27億元，歸母凈利潤虧損12.06億元，同比下滑高達156.86%。
債務(wù)方面，截至2025年三季度末，智飛生物負債合計167.86億元，其中短期借款高達103.18億元，貨幣資金僅有24.98億元，一年內(nèi)到期的非流動負債同比增長81.25%至1.75億元，短期償債壓力巨大。
此次銀團貸款資金將用于補充智飛生物營運資金及優(yōu)化存量債務(wù)，不得用于固定資產(chǎn)、股權(quán)等投資，也不得用于國家禁止生產(chǎn)、經(jīng)營的領(lǐng)域和用途。智飛生物表示，本次銀團貸款有利于優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，補充日常運營資金，加速推進研發(fā)項目進展，促進公司穩(wěn)健經(jīng)營與發(fā)展。本次融資完成后，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)將以中長期借款為主，短期償債壓力下降，整體償債風險可控。
HPV疫苗滯銷，存貨壓力大
智飛生物業(yè)績承壓的根源，與疫苗行業(yè)整體“內(nèi)卷”密切相關(guān)。智飛生物的產(chǎn)品主要分為自主疫苗產(chǎn)品和代理疫苗產(chǎn)品兩大塊。2022年、2023年，智飛生物代理的默沙東HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、進口23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗共五款疫苗，為其分別帶來了349.75億元、518.85億元營收，占總營收比分別為91.4%、98.05%，其中，從2023年九價HVP疫苗同比增長136.16%的批簽發(fā)量可以看到，該疫苗是助推智飛生物業(yè)績猛增的重要助力。
2023年，智飛生物還與默沙東續(xù)簽了合作協(xié)議，承諾在2026年前再采購980億元的默沙東HPV疫苗，卻沒想到遇上了HPV疫苗滯銷。2024年，盡管新增了葛蘭素史克（GSK）的重組帶狀皰疹疫苗的代理，但其代理的默沙東五款疫苗批簽發(fā)量全線下滑，其中，四價HPV疫苗、九價HPV疫苗批簽發(fā)量分別下滑95.49%、14.8%。其代理產(chǎn)品整體營收降至246.65億元，同比2023年的情況已經(jīng)“腰斬”。智飛生物將業(yè)績下滑歸因于主要產(chǎn)品受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達預(yù)期。
2025年6月，萬泰生物研發(fā)的首個國產(chǎn)、全球第二款九價HPV疫苗在國內(nèi)獲批上市，打破默沙東九價HPV疫苗的市場壟斷，該疫苗的男性適應(yīng)癥Ⅲ期臨床試驗也已經(jīng)啟動。此外，沃森生物、康樂衛(wèi)士的九價HPV疫苗也進入了Ⅲ期臨床試驗，市場廝殺已經(jīng)開啟。2025年上半年，智飛生物四價HPV疫苗的批簽發(fā)量為0，九價HVP疫苗批簽發(fā)量同比大幅下滑76.8%。
2025年2月4日，默沙東宣布，受整體市場環(huán)境、消費者需求疲軟及渠道庫存高等因素影響，與本土合作伙伴智飛生物進行了深入溝通后，決定自2025年2月起根據(jù)消費者需求的動態(tài)變化，階段性調(diào)整中國市場的發(fā)貨節(jié)奏，預(yù)計將于年中逐步恢復(fù)常態(tài)。默沙東彼時回復(fù)新京報記者，這一舉措將加速優(yōu)化庫存管理進程，中國依然是佳達修（HPV疫苗）長期增長的核心戰(zhàn)略市場。適齡女性群體及近期獲批的男性適應(yīng)證覆蓋人群中，依然存在廣泛的免疫需求。
行業(yè)持續(xù)“內(nèi)卷”，尋找新利潤增長點
2024年以來，疫苗行業(yè)競爭激烈，同質(zhì)化競爭之下，HPV疫苗、流感疫苗等多個品種陷入了愈演愈烈的價格戰(zhàn)，出現(xiàn)價格“崩盤”，有些企業(yè)疫苗降價幅度超90%。
百克生物在2025年半年報中提及，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，新生兒出生率下降，兒童疫苗市場容量下降；傳統(tǒng)疫苗領(lǐng)域，參與企業(yè)同類產(chǎn)品陸續(xù)增多、同質(zhì)化趨勢加重，同類產(chǎn)品市場競爭日趨激烈，部分納入地方免疫規(guī)劃的疫苗中標價格大幅下調(diào)；另外，受疫苗猶豫、消費意愿等因素影響，非免疫規(guī)劃疫苗特別是成人疫苗的支付意愿、支付能力不足，市場空間萎縮，行業(yè)競爭壓力持續(xù)增加。
對于智飛生物而言，其新增代理的GSK重組帶狀皰疹疫苗同樣面臨壓力。2023年10月，智飛生物和GSK簽署獨家經(jīng)銷和聯(lián)合推廣協(xié)議時，約定帶狀皰疹疫苗未來三年（2024年-2026年）最低年度采購金額累計約206億元。但2024年12月，智飛生物發(fā)布公告，雙方簽署補充協(xié)議，延長合作期限至2029年的同時，調(diào)整了采購計劃，2024年-2029年共6年的重組帶狀皰疹疫苗預(yù)測采購金額約216億元，與此前協(xié)議約定采購額相比，年平均采購金額明顯下降。對此，智飛生物認為，此舉可以降低因市場不確定性帶來的相關(guān)風險。2025年上半年，重組帶狀皰疹疫苗批簽發(fā)量同比下滑64.24%。
在民眾疫苗接種意愿降低的背景下，如何打開帶狀皰疹疫苗銷售市場，也是擺在企業(yè)面前的重要議題。2025年年底，江西省疾病預(yù)防控制中心網(wǎng)站發(fā)布了百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗（規(guī)格：0.5ml）擬調(diào)價信息，采購價（含配送費）從原來的1375元/支降至464元/支，相當于打了三折。競爭對手大幅降價，無疑也將對智飛生物代理的重組帶狀皰疹疫苗銷售帶來壓力。
華源證券研報分析指出，帶狀皰疹疫苗在國內(nèi)滲透率還相對較低，受當前宏觀環(huán)境影響，市場推廣不及預(yù)期?？紤]到市場推廣教育工作的持續(xù)推進，預(yù)計帶狀皰疹疫苗未來在中國的滲透率還有較大提升空間，持續(xù)看好帶狀皰疹疫苗未來的市場潛力。
智飛生物該如何走出當前困局？從研發(fā)投入來看，智飛生物也在加大自主產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，以擺脫對代理產(chǎn)品的過度依賴。2022年、2023年、2024年，智飛生物研發(fā)投入分別為11.13億元、13.45億元、13.91億元，分別約占自主產(chǎn)品營收的33.89%、130.81%、117.68%。
智飛生物表示，盡管行業(yè)短期承壓，但在政策支持與技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動下，中國疫苗市場仍蘊藏巨大發(fā)展?jié)摿εc商業(yè)機遇。公司堅定不移走自主創(chuàng)新道路，布局豐富多元的自主產(chǎn)品在研管線，加大科研創(chuàng)新投入與資源整合力度，以實現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)向社會效益和商業(yè)價值的加速轉(zhuǎn)化，同時嚴格把控經(jīng)營風險，確保公司穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)經(jīng)營能力不存在重大風險。
在業(yè)績短期承壓下，智飛生物去年3月還披露擬以近6億元現(xiàn)金增資宸安生物，對其實現(xiàn)控股，后者研發(fā)管線中除了胰島素藥物外，還涉及當前火熱的GLP-1類抑制劑。增資完成后，智飛生物業(yè)務(wù)將從疫苗延伸至代謝類疾病領(lǐng)域。在核心業(yè)務(wù)增速放緩、市場競爭加劇的雙重壓力下，智飛生物或?qū)⑼ㄟ^布局千億代謝疾病市場尋找到新的業(yè)績增長點。
新京報記者 王卡拉
校對 柳寶慶
