地緣沖突持續(xù)升溫下，傳統(tǒng)避險資產(chǎn)黃金卻走出反向行情。

3月19日，國際金價一度跌破4700美元關(guān)口。截至3月19日下午16點(diǎn)50分，現(xiàn)貨黃金報4710美元/盎司，跌超2%；COMEX黃金報4706美元/盎司，跌超3%。3月18日晚，國際金價出現(xiàn)短線跳水，接連跌破4930美元、4920美元、4900美元關(guān)口。

“避險邏輯并未失效，而是主位讓渡于美元估值上行邏輯?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝指出，從更深層次看，這是典型的“油價反噬黃金”傳導(dǎo)鏈，戰(zhàn)爭推升油價，油價推高通脹，通脹壓制降息預(yù)期，最終黃金淪為高利率環(huán)境的犧牲品。

避險資產(chǎn)失靈了？美元階段性走強(qiáng)對黃金形成壓制

3月初，現(xiàn)貨黃金價格盤中一度漲超5400美元/盎司，此后顯著回落，整體震蕩下行。3月18日，國際金價跌破4900美元/盎司，現(xiàn)貨黃金報收4813.5美元/盎司，跌幅3.86%；COMEX黃金報收4823.9美元/盎司，跌幅3.68%。

3月19日，國際金價仍在震蕩下跌中。A股黃金板塊受挫，截至當(dāng)日收盤，紫金礦業(yè)、中金黃金、山東黃金跌超7%，招金黃金跌超6%。

國際金價走低，國內(nèi)金飾價格也連跌多日，3月19日，周大福足金飾品報價1503元/克，周生生足金飾品報1492元/克，中國黃金足金飾品報1489元/克。

作為避險資產(chǎn)的黃金失靈了？田利輝表示，伊朗能源設(shè)施遭襲導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，油價飆升直接拉爆通脹預(yù)期，市場意識到美聯(lián)儲降息無望，甚至部分機(jī)構(gòu)開始重估加息可能。美元指數(shù)反彈、美債收益率飆升，黃金作為零利息資產(chǎn)的持有成本急劇上升，資金自然拋售黃金轉(zhuǎn)而擁抱美元。

“地緣沖突雖在，但市場定價重心已轉(zhuǎn)向宏觀流動性與政策博弈，避險邏輯讓位于利率邏輯與美元邏輯。”田利輝稱，當(dāng)前市場運(yùn)行的是對貨幣走向的重新定價。

申銀萬國期貨研報認(rèn)為，本次黃金在地緣沖突升級背景下的大幅回調(diào)，是降息預(yù)期修正引發(fā)的實(shí)際利率反彈、風(fēng)險偏好下降導(dǎo)致的流動性收緊、金油比高位修復(fù)等多重因素共同作用的結(jié)果。

信達(dá)期貨研報指出，從當(dāng)前驅(qū)動看，黃金走勢的核心在于能源價格上行對利率預(yù)期的再約束。隨著中東沖突持續(xù)，原油價格維持高位運(yùn)行，布倫特原油期貨此前穩(wěn)定在100美元上方，顯著抬升市場對通脹黏性的擔(dān)憂。在此背景下，市場對通脹回落路徑的判斷趨于謹(jǐn)慎，進(jìn)而削弱對降息的定價，推動美元階段性走強(qiáng)，對黃金形成壓制。

田利輝指出，“通脹反噬黃金”的邏輯將貫穿整個沖突窗口期，其持續(xù)時間取決于兩個變量：霍爾木茲海峽斷航時長與美聯(lián)儲政策反應(yīng)。只要能源供應(yīng)中斷持續(xù)、油價維持高位，降息預(yù)期就難修復(fù)，黃金就將繼續(xù)承壓。

短期回調(diào)還是牛市逆轉(zhuǎn)？專家建議“分批布局、長期持有”

“本次下跌定性為牛市中的深度回調(diào)而非趨勢逆轉(zhuǎn)。”田利輝表示，黃金中期支撐依然堅實(shí)，美聯(lián)儲仍處于降息周期大方向未變，實(shí)際利率下行趨勢終將回歸，地緣碎片化不可逆，黃金終極避險價值仍在，全球央行持續(xù)購金構(gòu)成堅實(shí)底部。回調(diào)到位會是中長期配置的布局窗口。

田利輝稱，2026年金價交易邏輯將呈現(xiàn)“三階段切換”，當(dāng)前至上半年，核心是“通脹與利率博弈”，油價與美聯(lián)儲政策主導(dǎo)波動；下半年至三季度，可能切換至“滯脹交易”，若油價持續(xù)高位拖累增長，黃金避險價值將重估；四季度若沖突緩和，將回歸“降息預(yù)期交易”，實(shí)際利率下行推動金價重拾升勢。

“展望未來，短期來看，黃金仍處于地緣風(fēng)險與宏觀利率預(yù)期交織的階段。中東沖突尚未出現(xiàn)明確緩和路徑，意味著避險因素仍有反復(fù)空間；但同時，能源價格高位運(yùn)行對通脹與政策路徑的擾動仍在，對金價構(gòu)成壓制。多空因素交錯下，市場難以形成單邊趨勢，預(yù)計仍以區(qū)間震蕩為主。”信達(dá)期貨研報提到。

上述研報顯示，節(jié)奏上需重點(diǎn)關(guān)注本周利率決議及凌晨鮑威爾講話，若政策表態(tài)偏鷹或強(qiáng)化對通脹的關(guān)注，金價仍可能承壓；反之，若釋放對經(jīng)濟(jì)或風(fēng)險事件的擔(dān)憂，則有助于緩解下行壓力。

中信證券金屬行業(yè)分析師涂耀廷認(rèn)為，歷次中東沖突后，金價的中期走勢仍取決于美元信用和流動性因素。展望本輪沖突，預(yù)計流動性寬松以及美元信用弱化兩大趨勢的延續(xù)將繼續(xù)推升金價。

申銀萬國期貨研報顯示，當(dāng)前特朗普釋放停戰(zhàn)信號，伊朗提出停火條件原油隨地緣風(fēng)險降溫回落，將緩解通脹超預(yù)期帶來的貨幣政策收緊壓力，市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期會重新升溫，美債收益率與美元指數(shù)的上行支撐將弱化，直接解除壓制黃金的核心利率枷鎖。

同時，沖突雖有緩和跡象但中東地緣不確定性仍存，且美聯(lián)儲高利率立場未改、全球資金避險需求仍在，黃金的避險與抗通脹雙重屬性將重新凸顯，疊加前期金價因原油暴漲回調(diào)已釋放獲利盤壓力，原油下跌帶來的政策預(yù)期修復(fù)將成為黃金上漲的核心推手，黃金將開啟震蕩上行走勢。

田利輝建議，普通投資者應(yīng)以“配置思維”替代“交易思維”，采取“分批布局、長期持有”策略。當(dāng)前回調(diào)到位后，會開啟中長期配置窗口，可逢低吸納實(shí)物黃金或黃金ETF，避免杠桿交易，將持倉比例控制在總資產(chǎn)的5%-10%。

新京報貝殼財經(jīng)記者 徐雨婷 編輯 陳莉 校對 穆祥桐