再次提交招股書(shū)一個(gè)月后，果下科技終于在12月3日通過(guò)了港交所聆訊。
果下科技成立僅六年，創(chuàng)始人馮立正曾就職于昔日明星電池企業(yè)沃特瑪。公司的董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)中，多人與馮立正同為江南大學(xué)校友。
果下科技的業(yè)務(wù)核心為儲(chǔ)能系統(tǒng)，這家年輕的企業(yè)在過(guò)去幾年間經(jīng)歷了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)業(yè)務(wù)迅速取代海外戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)成為核心收入來(lái)源。不過(guò)，毛利率偏低的大儲(chǔ)業(yè)務(wù)也拉低果下科技的盈利能力。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，果下科技毛利率分別從25.1%跌至15.1%，今年上半年進(jìn)一步下滑為12.5%。
營(yíng)收重心調(diào)整，低毛利的大儲(chǔ)業(yè)務(wù)“拖后腿”
果下科技的單一生產(chǎn)基地位于江蘇無(wú)錫。截至今年上半年末，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)的年產(chǎn)能為907.8 MWh。上半年產(chǎn)能利用率為116.7%。
公司九成以上的收入來(lái)源于儲(chǔ)能系統(tǒng)，而就在過(guò)去數(shù)年間，果下科技的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，最核心的收入來(lái)源從歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)大儲(chǔ)市場(chǎng)。
招股書(shū)顯示，公司大型儲(chǔ)能系統(tǒng)的營(yíng)收占比迅速攀升，從2022年的12.2%增長(zhǎng)至2023年的35.6%，2024年進(jìn)一步躍升至76.6%，今年上半年微降至74.2%。與之相對(duì)，戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)的營(yíng)收占比則從2022年的72.1%，快速降至2024年的20.3%。
制圖/貝殼財(cái)經(jīng)記者 朱玥怡
果下科技將營(yíng)收結(jié)構(gòu)的調(diào)整解釋為對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇及政策發(fā)展的動(dòng)態(tài)響應(yīng)，而非業(yè)務(wù)重心的根本性改變。公司稱，2023年起，中國(guó)推出多項(xiàng)支持能源儲(chǔ)存發(fā)展的利好政策，創(chuàng)造了有利的監(jiān)管環(huán)境，并推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求快速增長(zhǎng)，于是公司選擇在2023年及2024年通過(guò)提升產(chǎn)能及資源配置，擴(kuò)大本地交付規(guī)模。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，一定程度上意味著毛利率下滑。目前，各家儲(chǔ)能上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大型儲(chǔ)能的毛利率普遍低于戶儲(chǔ)與工商業(yè)儲(chǔ)能，主要原因在于大儲(chǔ)項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模較大，因此價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。其中，在國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)的海博思創(chuàng)去年毛利率約為18.50%，主要面向海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)的艾羅能源（688717.SH）去年的毛利率則能達(dá)到38.12%。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，果下科技毛利率分別為25.1%、26.7%、15.1%，今年上半年進(jìn)一步下滑為12.5%。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，大儲(chǔ)業(yè)務(wù)始終毛利率最低，幾乎總是低于公司整體毛利率水平，這意味著高增的大儲(chǔ)業(yè)務(wù)雖然增厚了果下科技的收入，但也在短期內(nèi)拖累了公司的盈利能力。
果下科技近年各業(yè)務(wù)毛利率。來(lái)自公司招股書(shū)
公司在招股書(shū)中表示，將繼續(xù)專注于中國(guó)及海外市場(chǎng)的并行發(fā)展，且海外市場(chǎng)主要在受貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅及限制影響較小的歐洲和非洲。
創(chuàng)始人90后，公司研發(fā)投入占比低于行業(yè)
果下科技成立于2019年，35歲的馮立正作為創(chuàng)始人之一，目前擔(dān)任董事長(zhǎng)，通過(guò)投資平臺(tái)海南虛鼎控制公司29.23%股份。
馮立正2012年從江南大學(xué)獲得機(jī)械工程及自動(dòng)化學(xué)士學(xué)位后，先是在無(wú)錫市特鋼材料有限公司擔(dān)任董秘，2017年進(jìn)入保力新能源子公司深圳市沃特瑪電池有限公司擔(dān)任投資及融資總監(jiān)。
沃特瑪曾是明星電池企業(yè)，主要從事磷酸鐵鋰動(dòng)力電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但隨著激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致的資金緊張，以及三元電池路線崛起帶來(lái)的市場(chǎng)份額丟失等因素，沃特瑪在2018年爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。這一年年末，馮立正離開(kāi)了沃特瑪，隨后創(chuàng)業(yè)。2019年11月，沃特瑪進(jìn)入破產(chǎn)清算，最終在2022年破產(chǎn)。
貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，果下科技的董監(jiān)高團(tuán)隊(duì)中包括多名馮立正的江南大學(xué)校友，例如，首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理張晰、執(zhí)行總裁劉子葉、高級(jí)副總裁朱帥帥、監(jiān)事會(huì)主席孫蓓蓓、海外業(yè)務(wù)部數(shù)字總監(jiān)錢增磊，他們均在2011年至2013年間從江南大學(xué)本科畢業(yè)。
作為儲(chǔ)能系統(tǒng)企業(yè)，果下科技同樣面臨電芯價(jià)格波動(dòng)對(duì)于成本的影響。對(duì)此，公司在大型儲(chǔ)能項(xiàng)目中推行“客戶自供電芯”模式，由項(xiàng)目擁有人直接采購(gòu)并供應(yīng)電芯，從而降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，與中創(chuàng)新航進(jìn)行戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。
中創(chuàng)新航作為果下科技的主要供應(yīng)商與客戶，間接出現(xiàn)在了果下科技的股東行列中。由中創(chuàng)新航持有約49.55%權(quán)益的投資平臺(tái)凱博鴻成（湖北）私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（“凱博鴻成”），于2024年3月與2025年3月兩度向果下科技增資，合計(jì)耗資9000萬(wàn)元，獲得了目前果下科技6.22%的股權(quán)。
果下科技樂(lè)于在招股書(shū)中描述公司擁有的人工智能能力，并將之作為公司的優(yōu)勢(shì)之一，聲稱“AI技術(shù)在推動(dòng)我們的業(yè)務(wù)方面發(fā)揮了核心作用”，同時(shí)公司也將提升人工智能研發(fā)能力列為募資用途之一。不過(guò)，貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，從研發(fā)投入占比來(lái)看，果下科技并不領(lǐng)先。
招股書(shū)顯示，2022至2024年，果下科技研發(fā)開(kāi)支分別為380萬(wàn)元、1680萬(wàn)元、3160萬(wàn)元，占同年總收入的比重分別為2.7%、5.3%及3.1%。今年上半年，公司研發(fā)開(kāi)支為1670萬(wàn)元，占同期總收入的2.4%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，A股儲(chǔ)能板塊56家上市公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重的中位數(shù)為5.23%。相比之下，去年這一數(shù)字為5.32%，均明顯高于果下科技。同樣從事儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)且出貨量領(lǐng)先的企業(yè)，其研發(fā)費(fèi)用占比也高于果下科技，其中，陽(yáng)光電源今年上半年的這一數(shù)據(jù)為4.68%，比亞迪為7.97%，海博思創(chuàng)為3.04%。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 朱玥怡
編輯 王進(jìn)雨
校對(duì) 穆祥桐
