12月8日，萬(wàn)科旗下多只境內(nèi)債券價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，其中部分債券盤(pán)中因漲幅過(guò)大兩次觸發(fā)臨時(shí)停牌，截至收盤(pán)最高漲幅超33%。這場(chǎng)罕見(jiàn)的暴漲，直接指向即將到期的“22萬(wàn)科MTN004”中期票據(jù)展期議案及其中提出的增信措施。
然而，在債市情緒實(shí)現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)的同時(shí)，萬(wàn)科主動(dòng)終止主體信用評(píng)級(jí)的決定，市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)狀況的長(zhǎng)期擔(dān)憂并未消散。這場(chǎng)由展期方案引發(fā)的火熱行情能否持續(xù)？萬(wàn)科真正的化債之路又將走向何方？
多只債券大漲，與A股走勢(shì)分化
受債券展期方案利好消息提振，萬(wàn)科多只債券價(jià)格大幅上漲，與走勢(shì)平穩(wěn)的A股形成鮮明對(duì)比。
根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月8日下午收盤(pán)，“21萬(wàn)科02”上漲23.42%，“21萬(wàn)科04”上漲33.71%，“21萬(wàn)科06”上漲19.94%，“22萬(wàn)科02”上漲14.18%，“22萬(wàn)科04”上漲20.27%，“22萬(wàn)科06”上漲6.72%。
多只債券因盤(pán)中漲幅先后突破20%、30%，觸發(fā)《深圳證券交易所債券交易規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，均遭遇臨時(shí)停牌。
其中，“21萬(wàn)科02”“21萬(wàn)科04”“21萬(wàn)科06”“22萬(wàn)科02”“22萬(wàn)科06”“22萬(wàn)科04”臨停兩次，“23萬(wàn)科01”臨停一次。
與債市的火熱形成對(duì)比，萬(wàn)科A股表現(xiàn)平淡。當(dāng)天交易時(shí)段，萬(wàn)科A股價(jià)呈輕微波動(dòng)態(tài)勢(shì)，截至收盤(pán)，報(bào)價(jià)4.91元/股，微跌0.81%。萬(wàn)科港股報(bào)價(jià)3.460港元，下跌3.08%。
對(duì)于萬(wàn)科債券的大幅上漲，58安居客研究院院長(zhǎng)張波表示，萬(wàn)科與債權(quán)人博弈后形成的風(fēng)險(xiǎn)緩釋方案組合，尤其是其中一項(xiàng)議案中，國(guó)資增信是修復(fù)市場(chǎng)信心的關(guān)鍵，也是推動(dòng)近日債券大幅上漲的核心動(dòng)因，疊加前期超跌后的情緒反彈，共同促成市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)。另外，萬(wàn)科終止聯(lián)合資信、中誠(chéng)信的信用評(píng)級(jí)，目的還在于消除評(píng)級(jí)不斷下調(diào)帶來(lái)的負(fù)面輿情，為后續(xù)展期方案表決創(chuàng)造穩(wěn)定環(huán)境，也間接支撐債券市場(chǎng)情緒。
展期議案公布，撬動(dòng)“V型”反轉(zhuǎn)
的確，此次萬(wàn)科債券暴漲的直接導(dǎo)火索，是“22萬(wàn)科MTN004”中期票據(jù)的展期議案細(xì)節(jié)公布。
12月5日，上海清算所官網(wǎng)披露了萬(wàn)科債券展期公告，分別涉及“22萬(wàn)科MTN004”的展期概要以及“22萬(wàn)科MTN005”的展期審議。
其中，浦發(fā)銀行發(fā)布“22萬(wàn)科MTN004”中期票據(jù)持有人會(huì)議議案概要。議案一是調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案，本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，調(diào)整后兌付時(shí)間為2026年12月15日；展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日也延期至2026年12月15日支付，展期期間不計(jì)復(fù)利；票面利率維持3.00%不變。
議案二是追加投資人可接受的增信措施、有條件調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案。本期中期票據(jù)的本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，2026年12月15日償付全部本金；展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息于原付息日（2025年12月15日）正常兌付，展期期間票面利率維持3.00%不變，新增利息隨本金的兌付一同支付。增信措施方面，包括但不限于深圳市地鐵集團(tuán)或投資人可接受的其他深圳國(guó)企提供的全額不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)?；蚱渌仲|(zhì)押措施。
議案三與議案二一樣要求展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息正常兌付，同時(shí)本期債券展期須提供相對(duì)應(yīng)的增信措施。
據(jù)了解，“22萬(wàn)科MTN004”債券余額是20億元，本金兌付日是2025年12月15日，將于12月10日特召開(kāi)持有人會(huì)議對(duì)本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議。
與此同時(shí)，交通銀行公告擬召開(kāi)“22萬(wàn)科MTN005”持有人會(huì)議審議展期事項(xiàng)，召開(kāi)時(shí)間是12月22日，債券余額是37億元，本金兌付日是2025年12月28日。兩筆債券合計(jì)余額57億元，均為年內(nèi)到期。
市場(chǎng)情緒對(duì)此反應(yīng)劇烈。回顧11月下旬展期消息首次傳出時(shí)，萬(wàn)科股債曾同步大跌。11月27日的收盤(pán)數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科A股股價(jià)單日下跌7.13%，報(bào)收5.47元/股；港股方面同步承壓，跌幅為7.73%。
再看當(dāng)天的債券市場(chǎng)，波動(dòng)幅度超出不少人的預(yù)期?！?1萬(wàn)科02”下跌57.62%，“21萬(wàn)科06”下跌46.37%，“22萬(wàn)科02”下跌42.74%，“22萬(wàn)科06”下跌35.21%，“23萬(wàn)科01”下跌46.37%。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此前萬(wàn)科多只債券集體走弱的背后，反映出市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)狀況的擔(dān)憂。而此次萬(wàn)科展期方案的細(xì)化及增信措施的提出，推動(dòng)債券市場(chǎng)情緒實(shí)現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)。
上海鏡鑒智合信息咨詢有限公司創(chuàng)始人張宏偉分析指出，債券市場(chǎng)的上漲是暫時(shí)的，在此之前，債券市場(chǎng)就曾有過(guò)上漲行情，這種短期上漲態(tài)勢(shì)很難持續(xù)。上漲持續(xù)時(shí)間大概率局限于一兩個(gè)或數(shù)個(gè)交易日，若拉長(zhǎng)至兩到四個(gè)月的時(shí)間維度，房企仍將直面?zhèn)瘍陡秹毫Α?/p>
對(duì)于此次債券展期，張宏偉認(rèn)為，只是暫時(shí)性緩解了短期兌付壓力，但后續(xù)仍有其他債券即將到期，對(duì)于萬(wàn)科而言，短期內(nèi)境內(nèi)債的兌付壓力依然存在。
不過(guò)值得關(guān)注的是，張宏偉指出，這一次展期的方案及具體操作方式，為后續(xù)其他境內(nèi)債的處置提供了可參考的模板和方案?！熬C合來(lái)看，房企整體風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，疊加后續(xù)債券到期的潛在壓力，因此資本市場(chǎng)對(duì)此保持謹(jǐn)慎態(tài)度，并未給出積極的正向反饋。”
“基于以上兩點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，后續(xù)仍面臨其他債券到期的壓力，因此資本市場(chǎng)并未表現(xiàn)出強(qiáng)烈的看好態(tài)度?！睆埡陚ト缡钦f(shuō)。
主動(dòng)終止評(píng)級(jí)引擔(dān)憂，化債長(zhǎng)路仍存變數(shù)
在債市大漲之際，萬(wàn)科一項(xiàng)決定引發(fā)市場(chǎng)額外關(guān)注。
萬(wàn)科A公告稱(chēng)，根據(jù)公司自身需求，并結(jié)合相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際情況，決定終止聯(lián)合資信和中誠(chéng)信對(duì)公司主體的信用評(píng)級(jí)。這意味著，市場(chǎng)將暫時(shí)失去兩家主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)萬(wàn)科的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。
其中，聯(lián)合資信終止對(duì)萬(wàn)科A主體的信用評(píng)級(jí)及“21萬(wàn)科04”“21萬(wàn)科06”“22萬(wàn)科02”“22萬(wàn)科04”“22萬(wàn)科06”“23萬(wàn)科01”“22萬(wàn)科MTN004”“22萬(wàn)科MTN005”“23萬(wàn)科MTN001”“23萬(wàn)科MTN002”“23萬(wàn)科MTN003”“23萬(wàn)科MTN004”的債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)。
此外，中誠(chéng)信終止對(duì)萬(wàn)科A主體的信用評(píng)級(jí)及“21萬(wàn)科02”的債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)。
對(duì)于萬(wàn)科評(píng)級(jí)暫停影響，中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水分析指出，信息透明度下降 ，評(píng)級(jí)是投資者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)暫停服務(wù)可能導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏客觀參考，增加投資決策的不確定性。
“暫停評(píng)級(jí)或?qū)⒂绊懭谫Y成本與市場(chǎng)信心 ?！眲⑺硎?，企業(yè)依賴(lài)評(píng)級(jí)結(jié)果獲取投資者信任和降低融資成本，若評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)暫停評(píng)級(jí)，企業(yè)可能面臨融資渠道受限、融資成本上升的問(wèn)題。若多家機(jī)構(gòu)同時(shí)暫停評(píng)級(jí)，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
萬(wàn)科的化債前景和公司未來(lái)走向如何？在張波看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于萬(wàn)科的關(guān)注點(diǎn)核心還是在于銷(xiāo)售額下滑，從公開(kāi)信息來(lái)看，2025年前10個(gè)月萬(wàn)科銷(xiāo)售額同比下降超40%，這將導(dǎo)致銷(xiāo)售回款快速減少帶來(lái)待償債務(wù)不斷增大的問(wèn)題，如果這個(gè)核心點(diǎn)不能解決，展期對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流壓力來(lái)說(shuō)也只有短期的緩解作用。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 段文平
編輯 楊娟娟
校對(duì) 穆祥桐
