控股股東“邊減邊退”。

一個月內(nèi)兩則公告，將嘉美包裝推至輿論風口。

11月18日，嘉美包裝披露了控股股東中國食品包裝有限公司（簡稱“中包香港”）的減持計劃；12月9日，公司公告中包香港正在籌劃有關(guān)公司控制權(quán)變更事宜，嘉美包裝的股票因此自12月10日開市起停牌。

一時間，中包香港“邊減邊退”的操作引發(fā)熱議，是時間上的巧合還是故意為之？

12月11日，嘉美包裝工作人員告訴新京報貝殼財經(jīng)記者：“控股股東的減持公告是11月中旬發(fā)布的，他們籌劃控制權(quán)變更我們證券部是最近收到的消息，然后及時披露了，目前沒有證據(jù)能夠證明我們的控股股東存在這樣的（故意為之）嫌疑?！?/p>

12月11日晚間，嘉美包裝發(fā)布的最新公告顯示，控制權(quán)變更事項仍在推進中，公司股票自12月12日上午開市起繼續(xù)停牌，預計繼續(xù)停牌時間不超過3個交易日。

中包香港“邊減邊退”

市場質(zhì)疑“時間巧合性”

嘉美包裝于2019年12月2日在深圳證券交易所上市，股票發(fā)行價格為3.67元/股。上市首日，嘉美包裝的收盤總市值約50.3億元。上市后其收盤總市值高峰出現(xiàn)在2019年12月18日，超過137億元。

嘉美包裝近五年股價走勢圖。

近年來，嘉美包裝的股價整體呈現(xiàn)下行趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，嘉美包裝的收盤總市值不曾超過45億元。

截至2025年12月9日收盤，嘉美包裝當前股價為4.56元/股，公司總市值約43.57億元，照此計算較其巔峰時期縮水約68%。

招股說明書顯示，在公司上市之前，中包香港持有嘉美包裝54.35%的股份。截至2019年底，中包香港持有的股份減少至48.92%。到2024年底，中包香港持有嘉美包裝的股份繼續(xù)減少至44.58%。整體來看，嘉美包裝上市后，中包香港持股比例持續(xù)下降。

今年11月18日，嘉美包裝繼續(xù)披露中包香港的減持計劃：在2025年12月11日至2026年3月10日，以集中競價交易或大宗交易方式減持公司股份不超過150萬股（占公司總股本比例0.16%），減持原因為股東自身資金需求。12月9日，嘉美包裝發(fā)布公告稱“中包香港正在籌劃有關(guān)公司控制權(quán)變更事宜，該事項可能導致公司實際控制人發(fā)生變更?！?/p>

12月11日，記者就控制權(quán)變更事宜致電嘉美包裝，其工作人員表示關(guān)于受讓方情況不便透露，“請關(guān)注公司公告”。

中包香港“邊減邊退”，市場開始質(zhì)疑這是時間上的巧合還是故意為之？

有聲音指出，時間點踩得這么緊，說“純屬巧合”很難服眾；監(jiān)管沒認定違規(guī)前只能算“合理懷疑”，但市場用腳投票，停牌前放量上漲已經(jīng)說明資金提前聞味。

也有觀點認為，“從專業(yè)角度看，這種情況雖然少見，但并不一定是直接相關(guān)的。控股股東可能基于多種因素決定進行減持和控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括但不限于財務需求、戰(zhàn)略調(diào)整等。”

東方財富數(shù)據(jù)顯示，在11月19日至12月9日期間，嘉美包裝的股價有7個交易日收盤下跌，7個交易日收盤上漲，1個交易日平盤，其中，單日跌幅超過5%的有11月21日，單日漲幅超過5%的有12月5日和9日，整體來看，在這15個交易日里，嘉美包裝的總市值增加約6.59億元。

河南澤槿律師事務所主任付建認為，關(guān)于中包香港“先減持后賣殼”的操作，其合規(guī)性主要取決于是否遵守了相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管要求，具體包括減持行為是否符合減持規(guī)則、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓是否履行了信息披露義務、是否存在內(nèi)幕交易等違規(guī)情形，目前尚無證據(jù)表明其操作違規(guī)，但監(jiān)管機構(gòu)通常會關(guān)注此類行為的合規(guī)性，投資者可留意后續(xù)監(jiān)管動態(tài)及公司披露的詳細信息。

客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整難消業(yè)績壓力

嘉美包裝前三季度營收凈利同比雙降

控股股東中包香港“萌生退意”背后，嘉美包裝業(yè)績增長乏力。

嘉美包裝主要從事三片罐、二片罐、無菌紙包裝、PET瓶生產(chǎn)和銷售及灌裝服務，產(chǎn)品主要用于含乳飲料和植物蛋白飲料、即飲茶和其他飲料以及瓶裝水的包裝及灌裝。

根據(jù)公司2024年財報信息，養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團、達利集團、承德露露、喜多多等都是嘉美包裝的主要客戶。

嘉美包裝的客戶涵蓋多家食品飲料企業(yè)。企業(yè)官網(wǎng)截圖

其中，養(yǎng)元飲品和嘉美包裝的關(guān)系十分密切。財報顯示，雅智順投資有限公司是嘉美包裝控股股東的上層股東之一，同時也是養(yǎng)元飲品實際控制人的一致行動人。

一直以來，嘉美包裝都存在客戶集中度較高的風險。上市之前，2016年至2018年以及2019年上半年，嘉美包裝對前五名客戶的銷售收入合計占當期營業(yè)收入的比例分別為76.99%、72.45%、80.34%和79.83%，其中對第一大客戶養(yǎng)元飲品的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為57.25%、54.84%、57.01%和59.10%。

上市后，嘉美包裝采取多種措施來降低客戶集中度較高帶來的負面影響，但效果有限。2024年，其前五名客戶合計銷售金額約21.97億元，占年度銷售總額的比例為68.67%。

嘉美包裝近年業(yè)績情況。新京報貝殼財經(jīng)記者制圖

自2019年上市以來，嘉美包裝的營收高點出現(xiàn)在2021年，歸屬于上市公司股東的凈利潤高點則出現(xiàn)在去年。進入2025年，嘉美包裝的業(yè)績再現(xiàn)下滑，今年前三季度，其營業(yè)收入約20.39億元，同比下滑1.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約0.39億元，同比下滑47.25%。

對此，嘉美包裝解釋稱，2025年前三季度，公司業(yè)績雖然與去年同期有較大幅度下降，但仍穩(wěn)定在飲料行業(yè)“小年”（春節(jié)旺季落在2025年的天數(shù)少）的正常平均水準；同時業(yè)務和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，第一大客戶占比、單一大客戶依賴風險顯著降低。

同時，嘉美包裝還存在毛利率波動的風險。影響公司產(chǎn)品毛利率波動的主要因素有產(chǎn)品銷售價格、原材料采購價格等，其中，馬口鐵、鋁材等原材料價格受到供求關(guān)系及相關(guān)行業(yè)周期性的影響，呈現(xiàn)周期性的波動。

此外，嘉美包裝的主要客戶均為飲料行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)，若下游客戶利用其經(jīng)營規(guī)模和競爭地位，或公司同行業(yè)企業(yè)采取低價競爭策略導致行業(yè)平均市場價格下降，公司的毛利率面臨下降的風險。

2022年，嘉美包裝曾表示：“由于公司產(chǎn)品銷售數(shù)量的大幅下降導致單位成本里固定成本和人工費用明顯上漲，公司毛利率下降明顯?！?/p>