繼英氏控股集團股份有限公司（簡稱“英氏控股”）掛牌新三板后，另一嬰童食品品牌“爺爺?shù)霓r(nóng)場”也于近期向港交所遞表。
申報材料顯示，爺爺?shù)霓r(nóng)場國際控股有限公司（簡稱“爺爺?shù)霓r(nóng)場”）在國內(nèi)嬰童輔食商品交易總額排名中，位列市場份額第二，在有機細分賽道排名中位列第一，近3年復(fù)合年增長率達42.6%。然而財報顯示，靠輔食起家的爺爺?shù)霓r(nóng)場，輔食業(yè)務(wù)銷量、營收呈下降趨勢。
為打破出生率變化對嬰童零輔食業(yè)務(wù)發(fā)展的限制，爺爺?shù)霓r(nóng)場將產(chǎn)品線拓展至家庭食品領(lǐng)域，重點布局水?；旌夏獭⒂袡C調(diào)味品、特色品種食用植物油等品類，產(chǎn)品SKU（最小存貨單位）也從2023年底的158個激增至2025年三季度末的269個。然而申報材料顯示，爺爺?shù)霓r(nóng)場幾乎所有產(chǎn)品都依靠代工模式生產(chǎn)，其能否對代工方產(chǎn)品品質(zhì)進行有效管理引發(fā)關(guān)注。
輔食業(yè)務(wù)增長乏力
上市申報材料顯示，“爺爺?shù)霓r(nóng)場”前身為廣州健康特唯日用品有限公司，2018年推出首款嬰童輔食產(chǎn)品，并在某電商平臺開設(shè)旗艦店，啟動全國線下零售網(wǎng)絡(luò)擴張。
2023年、2024年，爺爺?shù)霓r(nóng)場收入分別為6.22億元、8.75億元，期內(nèi)利潤分別為7546.4萬元、1.03億元。2025年前三季度，其營收同比增長23.2%至7.8億元，期內(nèi)利潤同比增長12.1%至8742萬元。爺爺?shù)霓r(nóng)場稱，在嬰童輔食商品交易總額排名前五的企業(yè)中，其2022年至2024年的復(fù)合年增長率最高，達42.6%。
就其毛利率而言，2024年以來，爺爺?shù)霓r(nóng)場嬰童零輔食業(yè)務(wù)毛利率接近60%，家庭食品業(yè)務(wù)毛利率在44%以上，公司整體毛利率超過57%。同時，其部分產(chǎn)品售價也在上移。截至2025年9月30日，爺爺?shù)霓r(nóng)場輔食平均售價從2024年的28元/個上漲至30.8元/個，家庭食品平均售價從20.7元/個上漲至31.1元/個，漲幅達50%。
爺爺?shù)霓r(nóng)場稱，其報告期內(nèi)業(yè)績增長，主要歸因于在產(chǎn)品創(chuàng)新加速下，擴張了嬰童零食產(chǎn)品線；行業(yè)影響力不斷擴大，消費者覆蓋范圍穩(wěn)步增加；在電商平臺自營店整體表現(xiàn)強勁且復(fù)購率提升等。
市場咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文資料顯示，2024年按中國嬰童零輔食的商品交易總額計，爺爺?shù)霓r(nóng)場位于第二名，市場份額約3.3%；在有機嬰童輔食市場，爺爺?shù)霓r(nóng)場約以5億元的商品交易總額居榜首，2024年市場份額約23.2%。
然而從現(xiàn)有業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，靠輔食起家的爺爺?shù)霓r(nóng)場，其輔食業(yè)務(wù)營收占比已從2023年的79.6%下降至2025年三季度末的53.6%。2025年前三季度，其輔食業(yè)務(wù)營收為4.18億元，同比下降約2.7%，輔食銷量則從2024年前三季度的1428.3萬個減少至1358.8萬個。
爺爺?shù)霓r(nóng)場輔食業(yè)務(wù)增速放緩與市場趨勢相一致。市場機構(gòu)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國嬰幼兒輔食市場規(guī)模自2016年以來持續(xù)擴大，增長率卻呈下降趨勢。2018年，嬰幼兒輔食市場增長率超過15%，至2022年已降至不足7%。這背后與出生率變動有直接關(guān)系。
有輔食“一哥”之稱的新三板掛牌企業(yè)英氏控股，曾在公開轉(zhuǎn)讓說明書中坦言，公司產(chǎn)品終端消費群體為嬰幼兒與兒童，隨著新生兒數(shù)量變化，公司從事的嬰幼兒輔食和衛(wèi)生用品行業(yè)規(guī)模增速將放緩，從而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
早在2023年，曾在中國輔食市場份額占據(jù)第一的卡夫亨氏對外宣布，其廣東佛山工廠暫停生產(chǎn)，未來會加強與第三方合作生產(chǎn)嬰幼兒輔食產(chǎn)品，以更靈活、更快速、小批量生產(chǎn)的方式，滿足消費者需求和應(yīng)對市場變化。新京報記者也從卡夫亨氏方面了解到，未來公司在華業(yè)務(wù)側(cè)重于調(diào)味品，輔食業(yè)務(wù)線主要受到外部環(huán)境影響。
爺爺?shù)霓r(nóng)場也在申報材料中提醒，出生率變化可能對其業(yè)務(wù)造成重大不利影響。“如果我們無法有效緩解出生率下降對我們消費者基礎(chǔ)規(guī)模的負(fù)面影響，這可能進而導(dǎo)致我們的收入減少，那么本集團的運營及財務(wù)表現(xiàn)可能受到重大不利影響”。
一位母嬰連鎖企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴新京報記者，目前母嬰門店營收構(gòu)成中，奶粉占比在50%左右，輔食及營養(yǎng)品占比可達到20%至30%，在部分調(diào)理型門店營收占比可達到40%到50%。利潤貢獻方面，輔食及營養(yǎng)品已超過嬰幼兒奶粉，成為渠道毛利貢獻最大者。盡管如此，輔食行業(yè)發(fā)展面臨兩方面難題，一是新生兒數(shù)量，二是精準(zhǔn)營養(yǎng)需求。“以前輔食產(chǎn)品鋪貨只要有足夠的利潤空間就行，現(xiàn)在需要母嬰連鎖品牌配合推動，還要研發(fā)精準(zhǔn)營養(yǎng)和內(nèi)容‘種草’，市場難度比以前大很多?！痹撠?fù)責(zé)人認(rèn)為，輔食市場行業(yè)規(guī)模逐年提升，主要體現(xiàn)在客單價上升抬高了銷售收入，但增速回落主要體現(xiàn)在產(chǎn)能和銷量下降。
龐大SKU依賴代工
面對新生兒數(shù)量變化可能帶來的市場需求縮減，爺爺?shù)霓r(nóng)場將目光轉(zhuǎn)向家庭食品。
爺爺?shù)霓r(nóng)場認(rèn)為，隨著健康意識提升與消費升級驅(qū)動，中國家庭食品市場的需求正從基礎(chǔ)營養(yǎng)攝取轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)化健康管理。公司從嬰童零輔食領(lǐng)域拓展至家庭食品領(lǐng)域，背后邏輯包括品牌在6個月至6歲階段與家庭建立信任后，若未能提供后續(xù)產(chǎn)品，將面臨客戶流失風(fēng)險。雖然嬰童零輔食市場仍處于增長階段，但其規(guī)模與發(fā)展動力始終受出生率趨勢制約。相比之下，家庭食品市場容量更大、消費頻次更高，且對經(jīng)濟周期波動更具韌性，有助于品牌突破原有細分賽道的增長天花板，構(gòu)建更可持續(xù)的長期增長曲線。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年，爺爺?shù)霓r(nóng)場家庭食品業(yè)務(wù)營收為4291.7萬元，2024年相關(guān)營收迅速增至1.05億元，2025年前三季度增至1.52億元，營收占比從2023年的6.9%增至19.6%。
伴隨產(chǎn)品線不斷擴張，爺爺?shù)霓r(nóng)場SKU數(shù)量從2023年底的158個，增至2024年底的179個，至2025年三季度末已達到269個，其中家庭食品SKU為74個，以此“順應(yīng)不斷變化的消費需求，應(yīng)對激烈的市場競爭”。
然而，如此龐大的SKU數(shù)量卻主要依靠代工貼牌（OEM）來實現(xiàn)。爺爺?shù)霓r(nóng)場坦言，在業(yè)績記錄期間，其委托第三方制造商以O(shè)EM模式生產(chǎn)自有品牌的幾乎所有產(chǎn)品。其在廣州增城的自建工廠擁有3條生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)豬肝粉、果汁、食用油，但直到2025年10月才開始投產(chǎn)。這意味著爺爺?shù)霓r(nóng)場嬰童米粉、水牛奶等絕大多數(shù)產(chǎn)品均依賴第三方代工。
盡管爺爺?shù)霓r(nóng)場稱其已建立嚴(yán)格的OEM制造商及原材料供應(yīng)商年度績效考核制度，就未達標(biāo)或涉及重大食品安全問題的OEM制造商及原材料供應(yīng)商嚴(yán)格執(zhí)行退出機制，但其多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題被市場監(jiān)管部門通報。
2019年6月，1批次“爺爺?shù)霓r(nóng)場”嬰幼兒多種谷物混合水果米粉，以及1批次蘋果櫻桃香蕉泥，分別檢出鈉和總鈉檢出值嚴(yán)重低于標(biāo)簽明示值。同年10月，1批次“爺爺?shù)霓r(nóng)場”嬰幼兒大米粉因碘檢出值不合格上榜。2020年6月，廣東省市場監(jiān)管局發(fā)布不合格食品核查處置情況通告，爺爺?shù)霓r(nóng)場中國總經(jīng)銷商及關(guān)聯(lián)方艾斯普瑞（廣州）食品有限公司經(jīng)銷的2批次“爺爺?shù)霓r(nóng)場”嬰幼兒米粉，因抽檢不合格，被合計罰沒約29萬元。
從市場競爭角度看，多品類路線、拓展家庭食品并非爺爺?shù)霓r(nóng)場獨有策略。其主要競爭對手，如英氏、寶寶饞了、秋田滿滿等，在調(diào)味品、食用油等品類上均有布局，嬰童食品賽道競爭早已擴展至家庭食品領(lǐng)域。
高溢價產(chǎn)品是否物有所值？
新生代家長對“天然、健康、功能化”的追求，催生出千億嬰童食品市場。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國嬰幼兒輔食市場規(guī)模為559.1億元，兒童食品市場規(guī)模約2140億元，預(yù)計到2027年市場規(guī)模合計可超過3000億元。
市場熱潮之下，“兒童食品”及各細分品類尚缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定義，各品牌為爭奪市場話語權(quán)、掃清標(biāo)準(zhǔn)障礙，紛紛參與團體標(biāo)準(zhǔn)制定。在缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定義的情況下，打上“嬰童”標(biāo)簽的普通食品往往具有更高溢價，但是否物有所值存在疑問。
以爺爺?shù)霓r(nóng)場主打的兒童有機調(diào)味品為例，其電商旗艦店銷售的多款兒童減鹽有機醬油宣稱鈉含量減少35%-62%，品質(zhì)超國家特級醬油標(biāo)準(zhǔn)25%，無麩質(zhì)不過敏，專為易敏感體質(zhì)寶寶研發(fā)。然而產(chǎn)品信息顯示，其有機松茸醬油（減鹽型）主要成分依次是水、有機脫脂大豆、有機小麥、食用鹽、松茸粉，鈉含量標(biāo)示為409mg/10mL。相比之下，“海天”一款非兒童版松茸特級醬油，主要成分依次是水、非轉(zhuǎn)基因黃豆、小麥、食用鹽（未加碘）、松茸，鈉含量為275mg/10mL。這意味著爺爺?shù)霓r(nóng)場所謂兒童減鹽醬油中的鈉含量更高。
水?；旌夏淌菭敔?shù)霓r(nóng)場另一“優(yōu)先拓展”的品類。其在申報材料中表示，2024年，中國液態(tài)水牛混合奶消費市場規(guī)模增長至約66億元，2020年至2024年復(fù)合年增長率約為18.0%。未來，水牛存欄量提升、養(yǎng)殖技術(shù)進步、規(guī)?；瘶?biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖推進及冷鏈技術(shù)改善，將提高原料奶的供給質(zhì)量與數(shù)量，并擴大消費區(qū)域。
相比普通牛奶，水牛奶產(chǎn)品往往能獲得更高溢價。在某線下超市，一箱規(guī)格為1升（125毫升×8）的“爺爺?shù)霓r(nóng)場”A2水牛純牛奶，售價達36.8元。其相鄰貨架一盒同規(guī)格的某進口純牛奶，售價僅為11.9元。
然而所謂混合水牛奶，就是原料并非100%純水牛奶，而是混合了一定比例的普通牛奶或其他奶源。新京報記者曾對20款同時標(biāo)注“水牛”“純牛奶”字樣的水牛奶產(chǎn)品進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，無一款使用100%生水牛乳為原料，其中就包括爺爺?shù)霓r(nóng)場。產(chǎn)品配料表顯示，爺爺?shù)霓r(nóng)場A2水牛純牛奶配料依次是生牛乳、生水牛乳，且未標(biāo)注添加比例。據(jù)“爺爺?shù)霓r(nóng)場”公司客服介紹，其A2水牛純牛奶中的水牛奶比例在40%左右，這意味著產(chǎn)品中普通生牛乳的添加比例多于生水牛乳，但消費者卻要為其支付更高的溢價。
一家食品企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴新京報記者，不少商家主打兒童食品，主要是抓住消費心理和痛點開展精準(zhǔn)營銷。數(shù)據(jù)顯示，有超過70%的90后、95后父母對“天然、健康、功能化”需求強烈，愿意為高品質(zhì)支付溢價。電商平臺數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)注“兒童”字樣的食品搜索量年增長達42%。有些商家利用家長心理，通過標(biāo)注“兒童”標(biāo)簽或參與制定兒童食品標(biāo)準(zhǔn)來提升產(chǎn)品吸引力，即使產(chǎn)品本身并未針對兒童需求進行優(yōu)化。
新京報首席記者 郭鐵
編輯 李嚴(yán)
校對 柳寶慶
