開欄語

當時間的刻度指向2026，一個嶄新的五年征程即將啟幕。

此刻，我們立足承前啟后的交匯點，“十四五”即將圓滿收官。回顧2025年，在多重壓力之下，中國經(jīng)濟再次走過了“很不平凡”的一年，并展現(xiàn)出強大韌性和活力，成就奠定堅實基礎(chǔ)。

剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議深刻指出，做好明年經(jīng)濟工作，要“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)”，在政策取向上，“要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效”，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，保持社會和諧穩(wěn)定，實現(xiàn)“十五五”良好開局。

啟新程，當乘勢而上，更須砥礪前行。站在“十五五”新程待啟的關(guān)鍵時點，如何看待2026年的經(jīng)濟形勢？2026年經(jīng)濟工作怎么干？新京報貝殼財經(jīng)推出《看2026：十五五·啟新程》專題報道，匯聚監(jiān)管部門、知名學者和領(lǐng)軍企業(yè)家，解讀政策脈絡(luò)，洞察趨勢變化。2026，我們攜手出發(fā)。

“目前資本市場投融資改革已取得階段性成效，資本市場的基礎(chǔ)制度不斷完善，市場包容性與活力有所提升，多層次資本市場體系逐步健全，市場生態(tài)逐步凈化?！比涨?，清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒在接受貝殼財經(jīng)記者采訪時指出。

“十五五”規(guī)劃《建議》和中央經(jīng)濟工作會議都對資本市場發(fā)展作出定調(diào)，深化投融資改革將是資本市場接下來的工作重點。田軒也表示，目前投融資功能仍存在結(jié)構(gòu)性失衡。后續(xù)應(yīng)以系統(tǒng)性思維推進投融資功能動態(tài)平衡，加快構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相適配的資本市場生態(tài)。

展望2026年，田軒認為，中國資本市場將呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進、質(zhì)效提升”的整體態(tài)勢，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，服務(wù)實體經(jīng)濟能力顯著增強，國際化水平進一步提升。但也要警惕全球經(jīng)濟復蘇的不穩(wěn)定性、跨境資本流動加劇等不確定因素。

清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒。

資本市場改革：加快構(gòu)建適配新質(zhì)生產(chǎn)力的投融資生態(tài)

新京報貝殼財經(jīng)：中央經(jīng)濟工作會議提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”，“十五五”規(guī)劃《建議》也明確要“健全投資和融資協(xié)調(diào)的資本市場功能”。目前資本市場投融資改革的進展如何？后續(xù)應(yīng)如何實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的生態(tài)重構(gòu)？

田軒：目前資本市場投融資改革已取得階段性成效，注冊制改革全面落地，資本市場的基礎(chǔ)制度不斷完善，市場包容性與活力有所提升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所錯位發(fā)展，多層次資本市場體系逐步健全，直接融資比重持續(xù)提升。證監(jiān)會推動“放管服”改革，強化對財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、操縱市場等違法違規(guī)行為的打擊力度，市場生態(tài)逐步凈化。

但投融資功能仍存在結(jié)構(gòu)性失衡。融資端方面，融資工具對創(chuàng)新型企業(yè)適配性不足，企業(yè)融資仍以間接融資為主，直接融資占比仍偏低，早期科技企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)難以通過股權(quán)融資獲得支持；投資端方面，長期資金入市機制尚不健全，投資者保護與回報機制有待加強，部分上市公司重融資輕回報，分紅水平與國際成熟市場相比仍有差距。

后續(xù)應(yīng)以系統(tǒng)性思維推進投融資功能動態(tài)平衡，加快構(gòu)建與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相適配的資本市場生態(tài)。

比如，進一步優(yōu)化發(fā)行上市、并購重組、交易、退市等制度安排，增強對科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性與支持力度；完善多層次市場體系，提升債券市場特別是科創(chuàng)債、綠色債融資功能；健全長期資金入市激勵機制，推動養(yǎng)老金、保險資金等擴大權(quán)益投資比例；強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，提升投資者回報水平；完善私募股權(quán)基金“募、投、管、退”生態(tài)，試點“創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓市場”，拓寬退出渠道，深化科技與金融融合；深化“制度型開放”，擴大“滬倫通”“中日ETF互通”等機制覆蓋范圍，引入更多境外長期資金參與境內(nèi)市場，提升資本市場國際競爭力。

破解“內(nèi)卷式”競爭：明確不同類型機構(gòu)的功能定位

新京報貝殼財經(jīng)：中央經(jīng)濟工作會議提出“深入推進中小金融機構(gòu)減量提質(zhì)”“整治‘內(nèi)卷式’競爭”，你認為當前金融機構(gòu)競爭格局存在哪些突出問題？“整治‘內(nèi)卷式’競爭”在金融領(lǐng)域可以有哪些可為？

田軒：整體來看，當前金融機構(gòu)競爭格局存在的突出問題主要有：同質(zhì)化競爭嚴重，部分中小金融機構(gòu)盲目模仿大型機構(gòu)業(yè)務(wù)模式，在傳統(tǒng)信貸、理財?shù)阮I(lǐng)域過度競爭，導致服務(wù)效率低下、風險積聚；資源配置失衡，大量金融資源集中于房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等領(lǐng)域，對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)等實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域支持不足；金融機構(gòu)公司治理不夠完善、風險管控能力薄弱，存在“小而散”“小而弱”等問題。

整治“內(nèi)卷式”競爭在金融領(lǐng)域可以明確不同類型機構(gòu)的功能定位，鼓勵中小機構(gòu)聚焦本地、服務(wù)小微，大型機構(gòu)強化綜合服務(wù)能力；優(yōu)化金融資源配置，通過貨幣政策工具引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度；推動金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)效率和風險管控能力，以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動業(yè)務(wù)模式升級；完善金融監(jiān)管體系，加強對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的監(jiān)管，規(guī)范市場競爭行為，防范系統(tǒng)性風險。

政策協(xié)同護航資本市場：前瞻2026“穩(wěn)中有進、質(zhì)效提升”新態(tài)勢

新京報貝殼財經(jīng)：2024年以來，多部委出臺的一系列穩(wěn)市政策在維護市場穩(wěn)定、提振投資者信心和促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展方面取得了一定成效。從貨幣政策、宏觀審慎管理及金融監(jiān)管協(xié)同的角度，如何看待未來支持資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的政策工具創(chuàng)新與組合？

田軒：未來支持資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的政策工具創(chuàng)新與組合，將更加注重貨幣政策、宏觀審慎管理及金融監(jiān)管協(xié)同的系統(tǒng)性、精準性和前瞻性，形成“穩(wěn)貨幣、強審慎、優(yōu)監(jiān)管”的政策合力，共同維護資本市場的韌性和活力。

貨幣政策更加注重“精準導向”，在總量適度的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新和運用更多結(jié)構(gòu)性工具，如“科技創(chuàng)新再貸款”“綠色產(chǎn)業(yè)專項再貼現(xiàn)”等，降低特定行業(yè)融資成本，引導金融資源向符合國家戰(zhàn)略的領(lǐng)域傾斜；

將資本市場納入宏觀審慎管理范疇，構(gòu)建“資本市場宏觀審慎評估指標體系”，對達到預(yù)警閾值的市場主體或業(yè)務(wù)采取差異化的宏觀審慎措施；

針對資本市場“跨領(lǐng)域、跨行業(yè)、跨市場”的特點，進一步強化央行、證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局、發(fā)改委等多部門的監(jiān)管協(xié)同，建立信息共享機制和聯(lián)合風險處置機制，利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，構(gòu)建“資本市場智慧監(jiān)管平臺”，提升監(jiān)管穿透力與響應(yīng)效率。

新京報貝殼財經(jīng)：展望2026年，恰逢“十五五”規(guī)劃開局之年，你對中國資本市場的整體發(fā)展態(tài)勢有何預(yù)期？這一預(yù)期背后的核心支撐邏輯與需要警惕的不確定性因素是什么？

田軒：2026年中國資本市場將呈現(xiàn)“穩(wěn)中有進、質(zhì)效提升”的整體態(tài)勢，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，服務(wù)實體經(jīng)濟能力顯著增強，國際化水平進一步提升。

這一預(yù)期的核心支撐邏輯主要包括：“十五五”規(guī)劃戰(zhàn)略引領(lǐng)，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)等國家戰(zhàn)略將為資本市場提供明確的發(fā)展方向和廣闊的增長空間，推動資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)等領(lǐng)域集聚；隨著資本市場改革深化，注冊制全面實施、退市制度常態(tài)化、多層次市場體系完善等改革舉措將持續(xù)釋放制度紅利；長期資金持續(xù)入市，社?；?、企業(yè)年金、保險資金等長期資金占比的不斷提高將改善投資者結(jié)構(gòu)，增強市場穩(wěn)定性和韌性；金融科技深度應(yīng)用，數(shù)字化轉(zhuǎn)型將提升市場交易效率、風險管控能力和監(jiān)管水平，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

但同時，我們需要警惕的不確定性因素有：全球經(jīng)濟復蘇的不穩(wěn)定性，國際地緣政治沖突、貿(mào)易保護主義抬頭、主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整等外部因素可能導致跨境資本流動加劇，影響市場穩(wěn)定；國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級壓力，可能引發(fā)局部信用風險，對資本市場產(chǎn)生沖擊；金融監(jiān)管與創(chuàng)新的平衡難度加大，隨著金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，如何在鼓勵創(chuàng)新的同時有效防范系統(tǒng)性風險，對監(jiān)管能力提出更高要求；市場主體行為的非理性，部分投資者可能受短期利益驅(qū)動，出現(xiàn)盲目跟風、投機炒作等行為，加劇市場波動。

2026年實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標的關(guān)鍵變量：宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)同效應(yīng)與實施力度

新京報貝殼財經(jīng)：近期世界銀行、IMF及多家國際組織上調(diào)對中國經(jīng)濟增長的預(yù)期，您怎么看？您認為2026年我國實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標的關(guān)鍵變量有哪些？

田軒：國際組織上調(diào)對中國經(jīng)濟增長預(yù)期，反映出全球?qū)χ袊?jīng)濟韌性與潛力的認可。中國經(jīng)濟在復雜外部環(huán)境下展現(xiàn)出穩(wěn)定復蘇態(tài)勢，包括消費市場的逐步回暖、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的持續(xù)完善、科技創(chuàng)新的不斷突破以及宏觀政策的有效實施。尤其引人注目的是中國制造業(yè)投資保持較強動能，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速明顯快于整體工業(yè)水平，為經(jīng)濟增長注入了新動能，也給國際社會傳遞出積極信號和信心。

2026年我國實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標的關(guān)鍵變量主要包括宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)同效應(yīng)與實施力度，財政政策和貨幣政策需要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，同時精準發(fā)力以提振內(nèi)需、穩(wěn)定外需，為經(jīng)濟增長營造良好的金融環(huán)境；消費復蘇的持續(xù)性與深度，尤其是居民消費意愿和收入預(yù)期的改善程度；有效投資特別是民間投資的活躍度，以及房地產(chǎn)市場風險化解與良性循環(huán)的推進進度；科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的推進速度，尤其是關(guān)鍵核心技術(shù)的突破能力與科技成果轉(zhuǎn)化效率，將直接影響產(chǎn)業(yè)鏈附加值提升和新質(zhì)生產(chǎn)力培育。

同題問答

新京報貝殼財經(jīng)：2026年什么才是企業(yè)真正的“護城河”？

田軒：企業(yè)真正的“護城河”將不再局限于傳統(tǒng)的資源壟斷或技術(shù)壁壘，而是建立在動態(tài)適應(yīng)與持續(xù)創(chuàng)新能力之上的綜合體系，主要體現(xiàn)在核心技術(shù)研發(fā)能力、數(shù)據(jù)資產(chǎn)積累與應(yīng)用能力、敏捷的組織機制以及可持續(xù)發(fā)展的社會責任實踐。

體現(xiàn)在企業(yè)對核心技術(shù)的持續(xù)迭代能力，能夠快速響應(yīng)市場變化并引領(lǐng)技術(shù)方向；在數(shù)據(jù)驅(qū)動的時代，能夠高效整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游信息流、資金流與物流的企業(yè)，將形成更強的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與市場掌控力；同時，具備敏捷組織機制的企業(yè)能更高效地調(diào)配資源，在應(yīng)對外部不確定性中保持戰(zhàn)略定力。

此外，將環(huán)境、社會與治理（ESG）理念深度融入發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，不僅能增強品牌公信力與利益相關(guān)者信任，還可獲取長期資本青睞。

新京報貝殼財經(jīng)：2026年，企業(yè)最需要強化哪種核心能力？

田軒：2026年，企業(yè)最需要強化的核心能力是敏捷的戰(zhàn)略調(diào)整與資源重構(gòu)能力、AI深度融合與智能化運營能力、生態(tài)協(xié)同與跨界整合能力。企業(yè)需要建立能夠?qū)崟r感知外部環(huán)境變化的預(yù)警機制，并基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的洞察迅速調(diào)整戰(zhàn)略方向。

這要求企業(yè)打破傳統(tǒng)的層級化決策壁壘，構(gòu)建扁平化、網(wǎng)絡(luò)化的組織架構(gòu)，確保戰(zhàn)略指令能夠快速傳遞并轉(zhuǎn)化為執(zhí)行動作。同時，企業(yè)須具備靈活的資源調(diào)配能力，包括人力資源的跨部門協(xié)同、資金的動態(tài)分配以及技術(shù)資產(chǎn)的模塊化整合，以快速響應(yīng)新機遇或應(yīng)對突發(fā)風險。

企業(yè)需要將AI深度嵌入業(yè)務(wù)全流程，實現(xiàn)從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理到市場營銷、客戶服務(wù)的智能化轉(zhuǎn)型。此外，企業(yè)需要主動構(gòu)建或融入開放的商業(yè)生態(tài)，通過跨界合作整合技術(shù)、渠道、數(shù)據(jù)、用戶等資源，形成互補共贏的價值網(wǎng)絡(luò)。

這要求企業(yè)具備開放的心態(tài)、清晰的價值定位以及高效的資源整合機制，能夠在復雜的合作關(guān)系中平衡各方利益，實現(xiàn)生態(tài)整體價值的最大化。

新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 柳寶慶