展期，成為這個(gè)月萬科流動性保衛(wèi)戰(zhàn)的核心關(guān)鍵詞。
繼首筆20億元債券展期議案未獲通過、緊急轉(zhuǎn)入談判階段后，萬科第二筆37億元債券展期議案正式披露，即將迎來債權(quán)人投票的關(guān)鍵考驗(yàn)。
相較于此前“22萬科MTN004”的三項(xiàng)展期議案，此次“22萬科MTN005”推出了更豐富的解決方案，涵蓋本息兌付調(diào)整、增信強(qiáng)化、交叉違約追加、寬限期延長等六大議案，針對性與靈活性顯著提升。
資本市場正緊盯這場關(guān)乎房企巨頭命運(yùn)的債務(wù)協(xié)商，而萬科給出的解決方案，較此前明顯升級。從萬科化解此次危機(jī)的走向來看，既有機(jī)會，更有挑戰(zhàn)。
37億債券六項(xiàng)議案“梯度設(shè)計(jì)”，從松到嚴(yán)層層加碼
“22萬科MTN005”債券，余額是37億元，本金兌付日是2025年12月28日，將在12月22日召開持有人會議審議展期事項(xiàng)。
具體分析六項(xiàng)展期議案，呈現(xiàn)明顯的“梯度設(shè)計(jì)”，從基礎(chǔ)寬松方案逐步過渡到嚴(yán)格保障。
議案一為最簡方案，核心內(nèi)容是本金與利息全部延期12個(gè)月，且展期前已產(chǎn)生的利息，將自原付息日起同步延期12個(gè)月支付，未附加任何額外條件。
議案二至議案五均疊加了增信措施，保障力度逐步升級。
議案二，本息兌付時(shí)間展期12個(gè)月外，展期前已經(jīng)產(chǎn)生的利息1.11億元于原付息日正常兌付，并由發(fā)行人萬科提供相應(yīng)的增信措施。
議案三的本息展期安排與議案二完全一致，但增信主體更具針對性，提出追加“投資人可接受的增信措施”，具體包括但不限于深圳市地鐵集團(tuán)有限公司或其他大型深圳國企提供的全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，或其他合法有效的抵質(zhì)押措施。這直接綁定大股東及地方國企信用。
議案四則在議案三的基礎(chǔ)上新增“優(yōu)先償付條款”，即萬科償付后續(xù)到期債券本金之前需先行償付本期債券。
議案五的保障最多，在議案四的基礎(chǔ)上進(jìn)一步追加交叉違約等投資者保護(hù)條款，若萬科未能清償本期中期票據(jù)以外的其他到期債務(wù)本金或利息，將直接觸發(fā)本期中期票據(jù)立即到期，需全額兌付本息。
而議案六不涉及具體展期安排，核心是為萬科爭取更充足的補(bǔ)救時(shí)間：將本期中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)，本息兌付日的寬限期由原來的5個(gè)工作日，延長至30個(gè)交易日。
這意味著，若首次投票未能通過展期方案，萬科仍可獲得一個(gè)月的緩沖期推進(jìn)后續(xù)協(xié)商。
但需要注意的是，上述六項(xiàng)議案均需達(dá)到90%的投票支持率方可生效。這一高門檻，無疑加大了萬科展期成功的難度。
20億債券方案調(diào)整，低支持率方案為何重啟？
當(dāng)前萬科正處于“雙線作戰(zhàn)”的水深火熱之中，除37億元債券展期待審議外，此前未能通過的20億元“22萬科MTN004”債券展期事宜，也已進(jìn)入二次協(xié)商階段。
“22萬科MTN004”原到期日為2025年12月15日，其首次持有人會議提出的三項(xiàng)展期議案，均因未達(dá)到生效比例門檻而擱淺。此后，萬科迅速推進(jìn)二次談判，發(fā)布了“22萬科MTN004”第二次持有人會議的議案概要。
二次會議共提出三項(xiàng)特別議案，分別為：關(guān)于豁免本次持有人會議召集、召開程序的相關(guān)時(shí)限要求的議案（特別議案）、調(diào)整中期票據(jù)本息兌付安排的議案（特別議案）；延長本期中期票據(jù)的寬限期的議案（特別議案）。
其中核心的本息展期方案明確：本息兌付時(shí)間展期12個(gè)月，本期中期票據(jù)于2025年12月15日到期的應(yīng)付利息6000萬元在寬限期內(nèi)支付，即2025年12月22日支付。同時(shí)，由發(fā)行人提供相應(yīng)的增信措施。
值得關(guān)注的是，此次推出的本息展期方案，正是首輪表決中三項(xiàng)議案的第三項(xiàng)。但是，該議案在首次投票中僅獲得18.95%的支持率，而當(dāng)時(shí)的議案二支持率已達(dá)83.4%。
萬科在二次談判中選擇重啟低支持率議案，其背后的考量引發(fā)市場好奇。上海鏡鑒智合信息咨詢有限公司創(chuàng)始人張宏偉分析認(rèn)為，核心原因是第三個(gè)方案更能平衡“多數(shù)債權(quán)人訴求”與“萬科自身償債能力”，在關(guān)鍵條款上比第二個(gè)方案更適配二次會議時(shí)的實(shí)際溝通情況。
此外，二次會議同步提出將寬限期由5個(gè)工作日延長至30個(gè)交易日，與“22萬科MTN005”的議案六邏輯一致，均旨在爭取更多緩沖時(shí)間。
時(shí)間換空間，萬科展期博弈迎來關(guān)鍵時(shí)刻
一個(gè)月內(nèi)密集推進(jìn)兩筆債券展期，萬科無疑面臨著巨大的壓力。
當(dāng)前形勢下，只要有一筆債券的展期方案最終未獲通過，萬科就將面臨實(shí)質(zhì)性違約，進(jìn)而觸發(fā)境內(nèi)外債券的交叉違約條款，后果不堪設(shè)想。
據(jù)中證鵬元統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月3日，萬科境內(nèi)公開市場存續(xù)債券規(guī)模共計(jì)203億元；境外則有2只存續(xù)債券，余額合計(jì)13億美元，且這兩只境外債券均包含交叉保護(hù)條款，無回售和贖回權(quán)。
這意味著，一旦觸發(fā)違約，境內(nèi)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將同步傳導(dǎo)，形成連鎖反應(yīng)。
對萬科而言，此次展期談判的挑戰(zhàn)不容忽視：一方面是90%的高投票通過門檻，另一方面是銀行等核心債權(quán)人受嚴(yán)格風(fēng)控規(guī)則約束，協(xié)商難度較大。能否成功說服債權(quán)人認(rèn)可展期方案，將直接決定萬科未來的命運(yùn)走向。
事實(shí)上，萬科已在積極開展自救。從兩筆債券均申請延長寬限期的動作不難看出，其核心目標(biāo)是通過“時(shí)間換空間”，為債務(wù)處置和經(jīng)營改善爭取緩沖時(shí)間。
與此同時(shí)，大股東深鐵集團(tuán)一直在持續(xù)輸血，截至2025年11月29日，深鐵集團(tuán)已累計(jì)向萬科提供借款307.96億元，為其流動性提供支撐。
但現(xiàn)實(shí)依然嚴(yán)峻，當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于深度調(diào)整期，萬科自身的銷售業(yè)績與經(jīng)營狀況均陷入困境。深鐵集團(tuán)的現(xiàn)金支持雖能緩解短期流動性壓力，卻難以從根本上解決債務(wù)問題。
對萬科而言，通過債務(wù)展期獲得寶貴的調(diào)整時(shí)間，仍是當(dāng)前避免違約的核心路徑。
這場與時(shí)間賽跑的債務(wù)保衛(wèi)戰(zhàn)，才剛剛進(jìn)入關(guān)鍵階段。
新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 段文平
編輯 楊娟娟
校對 翟永軍
